浅析LME铝仓库运营及规则

如果我们理清楚LME铝库存体系的运作状况及其背后的利益驱动，将会认识到海外金融与贸易巨头在如今LME市场上的地位举足轻重，并能帮助我们更好地看清现行库存体系对铝行业的弊端，从而为未来可能的制度变革打下基础。

LME铝仓库运营及规则

LME目前在全球拥有700多家核准货仓，用于铜、铝、铅、锌、镍等各种金属的存储及交收。这些仓库分布在北美、欧洲及亚洲等地的33个港口与地区，其中32个存放着可用于交割的铝库存。在LME仓库的日常运营中，有三条体系规则最为关键。

第一，仓库所有权不归属LME，具体的经营活动由不同的仓储公司负责。LME只负责前期对交割地址、仓储公司及具体仓库的审核与批准，仓库选定之后，日常的管理与运作包括仓库的盈亏完全由各自的仓储公司担当。这也就意味着，只有具备相当资质的仓储公司，才能在满足LME严苛要求的基础上，成为其仓储运营商。目前LME的仓储公司基本都是一些从事金属贸易多年、具有丰富经验、信誉卓著的专业机构，如Metro、Pacorini等。它们为现货持有人提供仓储交割的地方，从中收取租金，以实现仓库营运利润。

第二，LME仓库规定了每日的最低出库量，超过90万吨的铝仓库最低出库量为3000吨，未超过90万吨的仅需1500吨。也就是说，只要仓库达到了每日的最低出库量，即便仍有注销仓单积压，也可以放慢节奏，推迟出库。这对于仓储公司来说，能够带来更多的租金收入，而在远月升水的期现结构下，即一般情况下的正向市场，现货持有人也乐意延长存储时间，并不着急出库，因为近低远高的合约结构能够使得手持现货的空头，在迁仓的过程中得到远期升水的收益。在现实情况中，只要市场恢复到一定程度的期货溢价，LME多数卖方就会重新注册已注销的仓单，而这只需要简单改变标记在库存上的标签就可以实现。

如此看来，仓储公司与卖方都有维持高库存的动机，而如今的LME市场上这两者的身份往往出现重叠。这里就需要引出第三条规则，即在实物交割过程中，LME合约规定，交割仓库和交割金属的品牌只能由卖方决定，买方无权选择。在这样的规定下，交割的金属可能放在买方装运极不便利的地区，又或者交割的品牌不满足买方的特定需求。此时，买方只能自己寻找其他手持仓单的卖方，努力说服其调换仓单，并承担不同品牌、不同等级之间的升贴水。由于仓储公司与卖方可能归属于同一个机构，交割地点与品牌又都由卖方来选择，这就使得一些暂时不想出货的贸易商，故意把交割地点安排在早已经排起长队的交割仓库，或者选择一些买方不方便拿货的地区，再由买方自己去调换仓单，从而达到拖延实物出库时间的目的。

由此可以看出，在现行的LME库存规则下，卖方与买方的权利实际上是不对等的。卖方出于各种利益的考虑，即使已经注销了仓单，也可以继续保留库存，而买方对此只能被动接受，这就可以解释为什么注销仓单增加的同时，库存却没有明显下降。

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