玻纤行业：门槛提高结构升级 推荐

近日，工信部发布《玻璃纤维行业准入条件（2012年修订）》（征求意见稿）。相比于2007年发布实施的《玻璃纤维行业准入条件》来看，2012新版在企业生产布局、工艺与装备、能源消耗、环境保护和产品质量等领域全面提高了了行业的准入门槛。　　　　我们注意到，在4月24日工信部产业司就提出要适时制定发布玻璃纤维行业准入条件，启动相应的公告管理，提高准入门槛，抑制低水平重复建设和盲目扩张。从目前来看，虽然07年准入版本在引导玻璃纤维行业降低能耗、保护环境、促进产业结构升级等方面起到了积极作用，单随着玻纤行业技术水平的提高和产能的快速增长，该准入条件的部分内容已不能满足玻璃纤维行业健康发展的要求，两个版本的主要差异请参见次页附表2。　　　　从供给端看，全球玻纤产能出现了明显的迁移迹象，北美、欧洲的产能增速放缓、落后产能逐渐关停，全球同期CAGR仅为8.8%。产能增速将与需求同时放缓。同时国内玻纤行业吸取在经济危机中的教训，投产计划更为谨慎，未来三年在建项目明显减少。根据现有资料统计，未来两年全球玻纤新增产能仅为50万吨左右，仅相当于2011年产能的10%，并且部分项目是否投产还存在不确定性。　　　　本次玻纤行业新准入标准极大提高了的行业的准入门槛，遏制行业重复建设和盲目扩张，防止产能严重过剩，进一步促进节能减排，促进产业结构升级，引导行业持续健康发展产能增速放缓将部分缓解需求放缓的不利影响，有助于稳定玻纤行业的整体盈利能力。　　　　投资建议：继续推荐玻纤板块　　　　长海股份：维持“推荐”评级。在供给受限同时需求在底部波动情境下，我们更看好玻纤制品行业龙头长海股份。自我们首次推荐（4月10日）以来，股价上涨20%。从基本面来看，目前公司订单充裕，防火毡月收入在1000万以上。公司出口产品基本未受欧洲经济低迷的负面影响，出口欧洲主打的高端制品毡获得了良好的销售业绩。这也符合我们的判断：在玻纤行业中下游玻纤制品具有精细化工品属性，盈利稳定性较强。中国复合材料行业发展迅速，未来将逐渐成长为广阔的蓝海，给以公司为代表的中高端玻纤制品企业提供了快速成长的市场环境；而复合材料行业下游细分子行业众多，公司有望通过精耕细作选择销售区域以并提供高附加值的售后服务实现差异化竞争。我们认为随着技术的进步和产业政策的支持，玻纤制品复合材料在防水材料、PVC地板、车用塑料等领域的应用将不断拓展，国内国际需求均有其内生性增长动力。我们维持公司2012～13年业绩预测0.70元/0.91元，看好公司精耕细作、一体化延伸的玻纤制品行业龙头潜质。　　　　中国玻纤：维持“推荐”评级，我们维持公司2012～2013年业绩预测为0.69元和0.94元（按除权后最新股本摊薄），公司盈利弹性较大，是玻纤景气周期中首选标的。　　　　风险：1.全球经济持续低迷；2、市场估值中枢下行风险。　　　　

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