当前经济探底的主要不确定性来自欧洲金融动荡

从目前的趋势看，多数市场主体预期希腊还会保留在欧元区。对于希腊来说，目前看退出的成本是大于收益的，希腊的选举结果提升了希腊继续留在欧元区的概率；对于欧元区来说，无论是欧盟还是国际金融机构，都难以确保希腊的退出是“有序”的，未来希腊退出的可能性依然明显存在，除了欧元区内在的经济发展不平衡、有货币统一但是缺乏财政统一等缺陷外，一个重要的原因，是希腊这样的弱国，在经济回落时期失去了汇率这一个市场化的外部失衡的调节工具。希腊作为金融危机中的一个弱的经济体，假如不在欧元区，它可以通过贬值来维持外部的平衡，消化经济调整带来的压力，但是现在希腊停留在欧元区内，就使得它失去了这项政策工具，这种经济调整的压力就需要转向资产价格等方面。如果欧元区的经济动荡持续时间过长，希腊的经济因为不能调整汇率而在其他领域付出较大的代价，就有可能促使其痛下决心，退出欧元区。　　　　如果希腊逐步走向退出欧元区，则一些核心欧元区国家如德国、奥地利等的资产就应当出现明显的投资机会，同时要相应减少欧元区外围国家的资产配置。如果希腊等弱国坚持留在欧元区，则其经济预计会出现比较大幅度的调整，资产价格也可能出现显著的波动来消化金融危机带来的调整压力，此时这些外围欧元区的经济体中的一些资源就会出现良好的布局机会，例如一些有影响力的市场品牌、对中国产业升级有推动作用的一些技术等。　　　　欧洲金融动荡导致的外部需求显著回落，以及持续的房地产市场调整，预期将继续是2012年中国经济回落的主要动力。2012年1－4月份，中国经济增长回落的速度比市场预期的快，2012年一季度比2011年四季度回落了0．8个百分点，而在金融危机冲击最为显著的2008年四季度到2009年一季度，GDP的增长速度也只是回落一个百分点。如果按照4月份的数据经济继续走下去，宏观政策不针对稳增长及时推出一些调整措施的话，那么根据较低的工业增加值和发电量等数据测算，二季度的经济增长可能会在一季度明显回落的基础上继续回落。　　　　房地产方面，从2010年5月推出房地产调控政策以来一直到2012年3月，房地产投资的回落一直较为温和，这既有市场的原因，也有保障房建设产生的对冲效应等原因，但是到2012年4月，房地产投资增速有了明显的回落，对经济增长形成了一定的下拉作用。从政策导向看，整个房地产调控的基调短期内不会出现明显的转变，强调房地产的去投资化、抑制房地产投机行为、加大保障房建设等政策举措预期还会继续推进。从供求关系看，2011年房地产在建规模达到40亿平方米左右，销售在10亿平方米左右，而从历史平均值看，房地产在建规模与销售的比例通常在3∶1，房地产在建规模较大，再加上房地产调控对投资性需求的抑制，客观上会促使房地产市场上的短期供求关系形成供大于求的格局。　　　　在外部经济方面，欧洲金融危机的动荡是2012年初经济持续回落的主要推动力。2012年1月、3月和4月中国对欧洲的出口同比增速都为负值，虽然5月份对欧盟的出口回升为3．4％，但是依旧远低于历史均值，同时也明显低于对其他主要出口国的增速(美国23％、日本13％、东盟22．7％)。如果希腊不退出欧元区的话，那么现在中国的出口应当就是最坏的时候，接下来有望逐步回升。如果希腊一旦退出欧元区，那么就会对欧洲经济、进而对全球经济形成显著的冲击，并可能出现欧洲版的雷曼事件，届时也可能会对中国经济增长形成一个显著的短期冲击。　　　　综合来看，如果没有希腊退出欧元区以及由此可能带来的冲击，预期就不会有类似2008年4万亿元的大规模经济刺激计划推出，而更多的是根据具体的内外部经济形势进行适应性调整，采取的是适应性的稳增长政策。这里和2008年不同的情形主要在于，首先是目前外部的环境比2008年稍好一些，如果希腊继续留在欧元区，则中国的出口形势会逐步企稳回升，进而对经济增长形成支持；其次是通胀的压力，2012年5月份的CPI回落到3．0％，预期还会继续回落，但是比2008年推出4万亿政策时相比，应对危机的政策必须更多考虑通胀的压力；另外，目前经济转型在推进过程中，结构性减税等政策已经在陆续推出并产生效果；同时，目前以地方政策为代表的经济主体的杠杆率水平经过2008年以来的大规模经济刺激，已经有了明显的提升，因此也不再支持类似2008年的大规模信贷刺激。

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