中信证券：信贷放松何去何从?

    据《中国证券报》等媒体近日报道,央行有意放松信贷调节,四大行10月份信贷月末冲高,11、12月信贷增长更为宽松。　　　　评论:　　　　企业现金流紧张倒逼政策放松,年内信贷增量或超7.5万亿。　　　　根据媒体报道的10月份信贷放松情况,我们预计央行有意对四季度信贷增长进行微调,四季度信贷增长有望超过1.8万亿,全年新增信贷超7.5万亿。在存款增长乏力和存贷比的约束下,部分商业银行未能用满央行设定的信贷额度,使得10月份前期信贷增长较低,在期末,央行通过窗口指导适度调整大中型银行放款力度,形成月末信贷增量冲高。未来,在企业现金流普遍紧张的情况下,货币信贷存在继续放松的可能。　　　　第一:铁路系统等企业的融资要求迫切,这些机构很可能需要获得央行的专项资金支持,将通过直接增加信贷或基础货币的形式予以满足;第二:前三季度表外融资与直接融资也呈现收缩特征,为保持社会融资总量的基本稳定,四季度信贷供给也有放松的需要。　　　　货币政策微调特征明显,信贷调控历史反映年末均有所放松。　　　　我们观察2004年信贷调控历史发现,在通货膨胀受到控制的情况下,四季度信贷增长占全年新增的20%,而三季度为15%,信贷呈现放松趋势,同年11月,M2螬速探底回升。2010年四季度,受表外信贷转入表内因素影响,四季度信贷投放1.6万亿,促使全年新增信贷7.9万亿,超过预定的7.5万亿目标值。我们认为,目前金融宏观调控的尾声,在物价上涨压力减弱、投资增速回落和工业经济增速下滑的情况的下,四季度的信贷放松符合我国调控历史规律。　　　　存贷比阻碍货币政策效用,流动性监管方法需要再创新。　　　　存贷比作为银监会管理商业银行流动性风险的指标,目前已严重制约了央行货币政策的有效性,通过间接控制信贷增长,进而影Ⅱ向影响货币供给。我们认为,在目前流动性监管工具不断创新的情况下,商业银行流动性信息系统建设也在不断完善,无论是在日常管理还是在压力测试方面,存贷比指标均显得相对粗放,而且加剧了银行月末存贷款波动。对于突破存贷比监管指标的情况,监管惩罚措施也不明确。即使对于何种存款应纳入存款基数,其理论基础也不清晰。我们认为监管层四季度存贷比考核将趋于弱化,对于未达标银行可能不予惩罚。　　　　明年信贷增长或超8万亿,准备金存在下调压力。　　　　鉴于四季度信贷的偏宽松,预计货币供给增速拐点可能于四季度出现。考虑到2012年政府换届投资增加等因素,我们预计明年信贷增长可能超过8万忆。未来,在进口增加、欧美增L乏力的情况下,外汇占款可能出现整体下移,我们判断四季度外汇占款增长大幅度减少,考虑到年末财政存款释放的不确定性、两节间隔较短,央行需要公开市场操作注入较大流动性,同时也有准备金下调的压力。

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