亚玛顿：光伏减反玻璃龙头 双玻组件领跑者

    投资要点　　　　2011年11月，我们到亚玛顿公司进行了一次实地调研，受访对象包括公司总经理林金锡和董秘刘芹，以下是公司近况：　　　　公司的光伏减反玻璃受市场影响相对较小，原有业绩仍可维持增长。公司的光伏减反膜在材料、工艺以及设备改造上具首创性，是尚德、韩华和阿特斯等组件企业的最大玻璃供应商，并与天合签订了100%的供货合同。虽然目前很多组件企业受需求影响较为严重，但由于公司的减反膜可以为组件增加附加值，所以公司的原有业务未受到严重打击，毛利率稍有下降，但销量增长稳定。　　　　光伏减反膜技术尚处导入期，未来空间广阔。在光伏行业处于阶段性调整过程中，成本控制和高转换率是电池企业追求的目标，减反玻璃由于其高透光性将成为主流。每块晶硅电池组件对应一片压延玻璃即使不算行业增速，公司产品目前仅占光伏玻璃的18.52%，尚有4倍的存量可替代空间。假设未来五年光伏市场增速30%，晶硅电池组件占比75%，则2015年对光伏玻璃的需求量达到3.3亿平米，前景广阔。　　　　新业务提供新的想象空间。公司正努力研发可增加透光率3.5%的新光伏减反膜产品，同时已小试成功用于薄膜电池的TCO导电玻璃，而且目前试水的超薄双玻组件具有低于普通组件20%的成本优势，对光伏组件未来的技术变革带来很大想象空间。　　　　投资建议及评级　　　　不考虑双玻组件创收的情况下，预计11-13年EPS分别为1.45、1.77、2.21元，作为传统玻璃的替代品，公司在镀膜玻璃上拥有很大的先发优势，我们认为可以给公司高于行业均值的PE，按照12年23-25倍，公司的合理价格区间为41-44元，给予"推荐"的投资评级。

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