钢铁行业：供需失衡将持续 低盈利难逆转

    吨钢营收与利润形成剪刀差　　　　至10月，11年累计生产粗钢5.81亿吨，产量再次刷新纪录。但是行业的盈利能力却未同步增长，销售毛利率连续第三季度出现下降，钢铁行业盈利能力处于微笑曲线的末端。随着　　　　行业盈利预期的下降，板块不少个股价格堪比白菜价。　　　　供需失衡导致盈利下降　　　　钢铁行业盈利能力的下降，一方面是由于铁矿石价格处于高位，生产成本大幅度上升，行业产生的利润很大一部分转移到上游行业；另一方面，钢铁产能整体上供大于求，价格传导机制变形，高成本的压力不能有效传递到下游。　　　　2012年产量将达到7.02亿吨　　　　对2012年的粗钢产量的核算主要分三步：第一步，2012年的淘汰产能大概在960万吨；第二步，根据单位固定资产投资额粗钢产能的敏感性分析，2012年的新增产能在2290万吨；第三步，根据前几年的产能利用率平均79.6%，我们估算出2012年的粗钢产量在7.02亿吨。　　　　2012年粗钢需求在6.95亿吨　　　　首先考察下游行业的运行态势，主要目的是判断明年下游需求整体趋弱，通过单位固定资产投资额的吨钢产量和国内生产总值钢材消费来测算12年粗钢需求量在6.95亿吨。　　　　钢铁行业逐渐转向低成长期　　　　我国当前的人均粗钢产量约在500kg/人，接近个别发达国家粗钢消耗量的高峰，目前我国钢铁工业的发展应该从高速成长期的后期，逐步向低成长期转变。行业供大于求和低盈利水平的情形将延续较长的时期。　　　　投资策略　　　　由于钢铁行业的供需矛盾在2012年不能有效的缓解，企业的盈利能力并不能有效的改善，因此我们给予整个行业“中性”评级。从资源优势、地域优势、技术优势和细分领域的需求等方面来看待明年板块的投资机会，行业首选的投资标的是西宁特钢、大冶特钢、八一钢铁和宝钢股份。　　　　行业催化剂(正面)：细分行业的下游需求将呈现一定的增长，这将为特钢的相关企业带来发展的机遇。　　　　风险提示（负面）：下游整体需求，特别是长材的需求趋弱，供需矛盾将更加的突出。

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