烟台万华：2012年一季度MDI价格有望回升

    推动因素　　　　未来3年烟台万华盈利增长的主要驱动因素:(1)公司是未来3年唯一扩产者，将抢占国内大部分新增需求;并通过低成本、高质量产品扩大出口，提高销量。(2)MDI价格正在筑底，2012年一季度有望开始回升，2012年销(co)售均价小幅下降，2013年销售均价回升。(3)产业链一体化延伸有望提高主要原材料苯胺自给率，降低成本，进一步强化公司毛利率的相对优势。　　　　估值　　　　我们将2011-2013年EPS预测调整了-9%/5%/3%至0.90/1.06/1.31元，年均增长21%。我们采用针对个股的PBvsROE估值方法，根据4.1倍的市净率和2012E-2013E28.4%的ROE水平，参考烟台万华历史估值水平，我们将12个月目标价从16.80元(基于4.0倍的市净率和28.1%的ROE)下调至16.64元。我们基于历史水平认为该股相对于中国同业具有吸引力。　　　　主要风险　　　　国际油价如果下跌，将使MDI价格反弹失去成本支撑;若GDP增长低于预期，MDI下游需求疲软，将导致价格继续走弱;若MDI需求无法消化新增产能，供过于求将导致价格下降，毛利受压。

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