水泥业：首配陕西见底回升 河北向上弹性

    知名水泥专家近期对陕西进行了调研，我们组织电话会议与之作交流，探讨了陕西、西北、东部等水泥市场情况，现将交流情况如实整理如下。陕西地区总体特征：今年价格几乎全国最低，目前处于底部，明年第三季度应该已经起来了；行业集中度高，都是大企业在竞争，更好控制价格；到2012年新投放后合计设计产能约5600万吨。陕西水泥市场价格从3月份开始下滑，西安不到300块钱，宝鸡更低了，基本就是全国最低点，预计明年3季度就应该起来。6、7月份时宁夏价格也已经开始松动了，随后甘肃、新疆地区开始松动，说明西北水泥市场高潮期过去了，意味着中国水泥这一轮的高潮完成。　　　　陕西地区集中度是非常高的，前五家企业75%，目前产能都在关东地区，要么优胜劣汰、要么限产保价。现在海螺已经收购了众喜。凤凰、满意都在谈。在南部地区，尧柏占了很大的优势，基本占了80%以上，从今年形势来看，低价格区域到明年上半年也就会结束了。　　　　今明两年一共要投放生产9条，但没有分出今年与明年，预计今年会多一点。到2012年是设计产能5600万吨，实际产能就是乘以1.15。几家大企业产能情况，到2012年熟料产能，包括在建的：尧柏水泥占21%、海螺20%、冀东20%、声威12%、中材3%不到，还有几家是，满意凤凰、意大利水泥、实丰等，整体集中度在往高的方向变化。华东是我们行业的先行者。在即将过去的一年画上了完美的句号，超预期表现。产量和利润比较，产量占比一直在30%左右，利润就不一样了，10年26%，今年利润占比47%，中国建材、海螺都是华东的最大收益者。它不是靠需求拉动的，而是依靠企业对市场的共识，控制市场的供需关系。需求拉动没有供给的力量大，明年有变数。　　　　市场变数：1、华东需求面不会比今年乐观，2、明年供给出来了，安徽明年就有3000万吨熟料设计产能出来。本身供给已处于高位，山东、重庆都可以过来。华东价格方面有非常大的挑战。今年担心价格联盟是个挑战，但需求实际上超预期了。明年不会超预期，关键看大企业如何有节奏的控制产能释放。以前靠成本控制，海螺是最大收益者，但现在这个市场有各种力量，变数很多。冀东目前EV/2012年产量=428元（几近重置成本、2012年动态PE为9倍）。　　　　冀东目前股价15.60元，15元股价涉及海螺和定向增发诸多利益，明年陕西见底回升、东北盈利维持、河北向上弹性，行业首配。

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