福耀玻璃：成长明确 估值见底

    从公司未来成长、盈利稳定性、目前估值以及历年分红率和股息率等指标来看，福耀玻璃已经进入价值投资区域。中长期看，公司产销未来仍有2倍以上的成长空间。经过多年的发展与积累，公司在规模、技术、成本、渠道、品牌、产业一体化等方面已经建立了较为明显的竞争优势，将长期分享中国及全球汽车工业的发展。在福耀玻璃保持国内60%的市场份额以及海外市场份额提升至20%的情况下，我们预计福耀玻璃产销未来仍有2倍以上的成长空间。成本有较大下降空间，盈利能力有望改善。2012年公司玻璃原片自给率将由目前的50%提升至70%以上；重庆浮法生产线以天然气替代重油，成本有望实现亿元左右的节约；福清浮法线的油改气也在稳步推进。上海、长春等基地设备折旧几近提完，折旧率预计有1-2个点的下降。此外，汽车玻璃包边以及模块化供应等深加工都将提升盈利能力。　　　　福耀玻璃一直比较注重对投资者的回报，自上市以来，公司累计现金分红超过27亿元，而通过配股、增发等融资不足7亿元。从近5年的情况看，福耀分红率接近50%。按目前股价，股息收益率超过5%。　　　　盈利预测　　　　维持"买入"评级。预测公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.10元和1.31元，目前股价对应2011年、2012年P/E分别为10倍和8倍，目前估值处于历史最低水平。结合公司未来明确的成长空间、较好的股息率水平以及偏低的估值水平，我们给予公司"买入"评级。　　　　风险　　　　全球经济二次衰退。

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