南山铝业：业绩稳增但四季度不乐观 调低至中性

    事件：公司发布2011年三季报，实现收入98.5亿元，同比上升50%；归属母公司股东净利润7.8亿元，同比上升55%，折合EPS0.4元。其中，三个季度EPS分别为0.11、0.13、0.16元，业绩稳定增长。　　　　点评：公司利润同比大幅增长，原因在于主要产品产销量大幅增长。我们测算公司氧化铝产量同比增长96%，铝型材同比增加28%，热轧同比增加47%，冷轧同比增加18%。　　　　尽管三季度铝价出现大幅下跌，但由于氧化铝贡献利润对公司影响巨大(我们测算公司2011年氧化铝贡献毛利占比总毛利约达到40%)，而氧化铝价格相对稳定，因而公司三季度业绩依然环比增长较大。　　　　尽管如此，由于公司下游铝加工产品多数为地产、高铁相关，在国内地产投资降速，高铁投资放缓的背景下，在海外经济存在重大风险的情况下，我们认为公司订单将有进一步下降的可能，四季度业绩将不容乐观，因此调低公司评级至“中性”。　　　　我们调低铝价预测，2011、12、13年分别为16900、17200、17800元/吨，则预测公司EPS为0.55、0.62、0.68元。

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