中国铝业：电解铝依然盈亏平衡 中性

    事件：公司发布2011年三季报，实现收入1076亿元，同比增长21.5%；归属母公司股东净利润9.7亿元，同比增长134%，折合EPS0.072元。符合我们的预期以及市场预期。　　　　点评：公司利润较低的主要原因是铝价不振。　　　　三季度，随着国内地产调控加码，高铁投资叫停，家电优惠政策逐步退出，原铝需求显著下降，再加上国际形势动荡，铝价因此大幅下调。　　　　公司同时公告了西芒度项目的进展情况：4月22日，力拓与几内亚政府签署《和解协议》，以利益分配的方式为项目的推进基本扫除了政治障碍。10月25日，公司与力拓签署了《联合开发协议》的《补充函》，主要包括延长先决条件的满足期，并且确保公司承担的由项目公司向几内亚政府支付的7亿美元中的6.65亿美元，将包括在公司的独自出资义务中，这意味着公司总出资额不变。　　　　由于全球经济，特别是欧洲，依然存在较大不确定性，而国内下游需求也持续萎缩。我们预计今后两年内铝价难以大幅上涨，而年内将维持震荡。假设2011、12、13年铝均价为16900、17200、17800元/吨，则预测公司EPS为0.1、0.14、0.24元。维持“中性”评级。

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