钢铁行业：基本面持久低迷 “增持”评级

    2011年粗钢产能巨大，产量前高后低，供给压力沉重。2010年下半年日均产量不到165万吨，扣除进出口因素后留在国内的粗钢资源量不到159万吨。今年6月份日均粗钢产量200万吨，扣除进出口因素后留在国内的粗钢资源量189万吨。假设今年下半年均维持这个产量（实际上新增产能还在不断投产）和出口量，则今年7-12月粗钢产量同比增长21.21%，资源量同比增长19.11%，很显然，下半年需求不可能增加20%。由于目前国内外价差在缩小，因此净出口也将有所减少。　　　　2011年业绩也是前高后低，一季度业绩最好，二季度和一季度持平，第三季度业绩将环比大幅下降，四季度业绩应该为全年最差。我们认为今年钢材消费增长总体尚可，但供给太多、成本太高、竞争无序，且消费是前高后低，下半年预期悲观。　　　　继续相对看好建材品种和特钢。虽然建材盈利能力大幅下降，但最近近期主要是由于矿石暴跌引发的连锁反应，我们认为一旦行情稳定，在减产的作用下，建材毛利至少应该和板材持平，且从目前型材毛利相对较为坚挺，特钢是一个中长期看好的品种，但实效较慢。矿石目仍在高位，后期会继续下降。矿石看淡的主要原因是国内产量增速较快，长协矿石价格比金融危机前高点高了40%，全球经济预期变差。　　　　未来两年甚至更久，钢铁基本面都不会有较大变化，股价也仅仅随波逐流，有交易性机会但难以捕捉。2011年钢铁期望的保障房美梦已经破灭，整体固投增速会下降，钢需一旦降速，以国内产业分散格局和自律情况看，大家就会陷入困境。产能周期、矿石外控、竞争无序的现状将继续改善但进展缓慢，且钢铁行业仍将有巨大产能投入，使得未来供给压力不容小觑。　　　　未来六个月维持对行业“增持”评级。主要是从估值、明年春季行情预期、目前盈利来看。其次，虽然整体钢铁景气低迷，但结构性机会仍然存在。综合来看，行业估值已经非常便宜，年初的涨幅完全跌回，具备了另一波交易性机会的估值基础，但仍须耐心等待触发点。选股思路：避免高负债的，避免过去几年有有大规模资本支出的，避免有矿石的，也避免人工工资超低的企业，而中西部、有概念的企业可能会表现更好。　　　　风险提示　　　　固投增速下降；上市钢企存货创历史新高；进口矿石港口库存连创新高，与需求旺淡季节不符，全球经济进一步看淡。

工程造价期刊