氧化铝价格反弹将助中国铝业公司今年扭亏

09年业绩出现严重亏损。公司09年报显示实现营业额702.68亿元，同比下降8.4%，09年公司净亏损为2.27亿元，每股亏损额为0.34元。作为公司核心产品的氧化铝09年价格持续低迷，是导致公司出现严重亏损的主要原因。09年氧化铝、铝加工业务拖累公司业绩。公司拥有完整的铝产业链，同时也是国内最大的氧化铝和电解铝生产企业。其中氧化铝板块是公司的核心业务，2009年国内氧化铝价格持续低迷，公司盈利受到严重冲击。09公司氧化铝产量为778万吨，低于年初860万吨的目标值，氧化铝收入占公司总收入的比重为28.7%，但氧化铝板块的亏损却高达24.49亿元，是公司三大板块业务中亏损最严重的部分。成为拖累公司09年亏损的主要原因。

     2010年氧化铝价格陆续上调，全年有望推动公司实现盈利。2009年中铝氧化铝报价维持在2200~2800元/吨，进入2010年后中铝已将氧化铝报价提升至3000元/吨，我们预计未来中铝还有继续上调氧化铝报价的可能，预计全年氧化铝均价有望达到3200元/吨甚至更高，由于公司铝土矿自给率水平较高，因此氧化铝价格的上调将有效提升该板块的盈利水平，从而带动公司2010年整体盈利水平的回升。公司已进入平稳增长期。由于国内电解铝、氧化铝产业都处于产能严重过剩的状态，我们认为公司未来在产能增长上将比较谨慎，除现有在建项目外，总体将以提升效率、降低成本作为主要的调整方向。而对海外资源的开发和对国内其他非铝产业的并购业务则主要集中在母公司，对上市公司影响较小。

     首次给予公司“中性”的投资评级。我们认为2010年国内氧化铝、电解铝价格总体将持续回升，其中氧化铝价格上涨空间较大。预计未来三年公司每股收益分别可达0.32元、0.36元和0.39元，2010公司将实现扭亏为盈，2011、12年的净利润增长率分别可达13.7%、8.8%。考虑公司在业内的龙头地位，我们给予公司20倍左右的P/E，对应公司8.4港元的目标价，首次给予公司“中性”的投资评级。

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