云南铜业:未来资源整合扩张值得期待

公司2009年营业收入有所下降,但归属于母公司的净利润同比有所增加。2009年公司实现营业收入161.84亿元,同比下降37.16%;利润总额4.69亿元,同比上涨115.35%;归属于母公司的净利润为3.73亿元,同比上涨113.36%;全年实现基本每股收益0.30元,同比上涨113.5%。　  公司2009年度利润分配预案。由于未分配利润累计亏损,公司2009年度不进行现金利润分配,也不进行资本公积金转增股本。　　2009年公司三费同比略有增加。2009年公司三费占收入的比例较2008年同比略有上升。总体来说,2009年三项费用同比上升2.05%,其中销售费用率同比上升0.19%,管理费用率同比上升1.51%,财务费用率同比上升0.35%。　　公司存货同比有较大幅度增加。公司报告期末存货余额为1,097,907.98万元,同比增加525,585.08万元(或91.83%),主要是由于公司原材料价格上涨导致库存产品单位成本上涨以及公司增加了存货的储备量。　　2009年公司主要产品完成情况如下:精炼铜实现28.67万吨,为年计划28万吨的102.25%,同比下降24.45%;硫酸实现72.46万吨,为年计划67.6万吨的107.18%,同比下降6.94%;黄金8.104吨,为年计划5.4吨的150.07%,同比下降26.88%;白银310吨,为年计划195吨的159.03%,同比下降6.37%。2009年矿山资产铜金属量为63,336吨(其中:铜精矿含铜63,170吨,湿法铜166吨),比去年同期59,113吨增加4,223吨,同比增加7.14%,铁精矿582,977吨,同比减少14.6%。　　2010年生产计划。公司2010年的主要生产经营计划为:高纯阴极铜32万吨、自产铜精矿含铜5.68万吨,硫酸50万吨,黄金7.843吨,白银295吨,铁精矿64万吨。　　2010年铜加工费大幅度下降。2010年铜加工费(TC/RC)的长协价格同比下降38%,粗炼费定位46.5美元/吨,精炼费4.65美分/磅,约合1800元/吨。2010年冶炼费水平略低于公司的加工成本,因此冶炼利润2010年不会对公司业绩做出很大的贡献。作为资源自给率相对较低的中国企业来讲,公司的业绩主要来源之一是矿石的冶炼费,2010年加工费同比下降38%势必会对公司2010年的业绩造成一定的影响。目前公司的铜精矿自给率低于可比上市公司江西铜业,因此公司业绩抵抗铜精矿价格上涨以及冶炼费下降的能力较之也相对弱一些。 　　副产品将成为2010年公司业绩主要来源。作为铜冶炼企业,公司的主要业绩来源有以下几个方面:铜冶炼费、自产铜精矿、包括黄金白银硫酸等的副产品。通常来讲,铜矿中所含的贵金属等不计价,这也是为什么即使铜冶炼方面不能对公司带来任何利润,而公司仍进行生产的主要原因。我们预计2010年黄金及硫酸价格或有一定的上涨空间,因此作为副产品的黄金和硫酸将为公司带来一定的效益,这将部分抵消因加工费下降使得主营业务受到的消极影响,副产品带动的公司业绩将成为2010年公司业绩的主要来源。　　非公开发行将增加公司未来铜精矿自给率。2009年7月17日,公司第四届董事会第二十三次审议通过了《关于向特定对象非公开发行股票方案的议案》等,公司拟向特定对象非公开发行不超过30,000万股A 股,募集资金不超过60亿元,募集资金将用于:(1)向全资控股子公司玉溪矿业有限公司增资14亿元,主要用于投资大红山铜矿深部开发项目;(2)购买云铜集团持有的云南楚雄思远投资有限公司100%股权、云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属股份有限公司100%股权、昆明西科工贸有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司74.78%股权,预计需23.7亿元,最终以具有证券业务资格的资产评估机构评估且经有权国资部门批准或备案的标的资产评估值为准;(3)偿还公司银行贷款10亿元。　　未来资源整合扩张能力值得期待。中铝近期来不断收购整合国内铜冶炼及加工企业,市场普遍认为中铝或将以云南铝业为平台打造完整的铜产业链,与此同时,在资源方面,中铝在世界范围内不断储备铜矿资源,另外一个方面,云南自身的铜资源储备也十分丰富,公司控股股东云铜集团掌握的铜资源量也很大,未来公司的可注入资产非常值得期待。　　投资评级及建议。预计2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.58元、1.14元、2.02元。考虑到2010年不稳定的经济环境、未来市场流动性逐渐趋紧将对未来公司股价形成较大压力,以及2010年铜加工费对公司业绩的影响,我们暂时给予云南铜业中性"的投资评级。

公司2009年营业收入有所下降,但归属于母公司的净利润同比有所增加。2009年公司实现营业收入161.84亿元,同比下降37.16%;利润总额4.69亿元,同比上涨115.35%;归属于母公司的净利润为3.73亿元,同比上涨113.36%;全年实现基本每股收益0.30元,同比上涨113.5%。　  公司2009年度利润分配预案。由于未分配利润累计亏损,公司2009年度不进行现金利润分配,也不进行资本公积金转增股本。　　2009年公司三费同比略有增加。2009年公司三费占收入的比例较2008年同比略有上升。总体来说,2009年三项费用同比上升2.05%,其中销售费用率同比上升0.19%,管理费用率同比上升1.51%,财务费用率同比上升0.35%。　　公司存货同比有较大幅度增加。公司报告期末存货余额为1,097,907.98万元,同比增加525,585.08万元(或91.83%),主要是由于公司原材料价格上涨导致库存产品单位成本上涨以及公司增加了存货的储备量。　　2009年公司主要产品完成情况如下:精炼铜实现28.67万吨,为年计划28万吨的102.25%,同比下降24.45%;硫酸实现72.46万吨,为年计划67.6万吨的107.18%,同比下降6.94%;黄金8.104吨,为年计划5.4吨的150.07%,同比下降26.88%;白银310吨,为年计划195吨的159.03%,同比下降6.37%。2009年矿山资产铜金属量为63,336吨(其中:铜精矿含铜63,170吨,湿法铜166吨),比去年同期59,113吨增加4,223吨,同比增加7.14%,铁精矿582,977吨,同比减少14.6%。　　2010年生产计划。公司2010年的主要生产经营计划为:高纯阴极铜32万吨、自产铜精矿含铜5.68万吨,硫酸50万吨,黄金7.843吨,白银295吨,铁精矿64万吨。　　2010年铜加工费大幅度下降。2010年铜加工费(TC/RC)的长协价格同比下降38%,粗炼费定位46.5美元/吨,精炼费4.65美分/磅,约合1800元/吨。2010年冶炼费水平略低于公司的加工成本,因此冶炼利润2010年不会对公司业绩做出很大的贡献。作为资源自给率相对较低的中国企业来讲,公司的业绩主要来源之一是矿石的冶炼费,2010年加工费同比下降38%势必会对公司2010年的业绩造成一定的影响。目前公司的铜精矿自给率低于可比上市公司江西铜业,因此公司业绩抵抗铜精矿价格上涨以及冶炼费下降的能力较之也相对弱一些。 　　副产品将成为2010年公司业绩主要来源。作为铜冶炼企业,公司的主要业绩来源有以下几个方面:铜冶炼费、自产铜精矿、包括黄金白银硫酸等的副产品。通常来讲,铜矿中所含的贵金属等不计价,这也是为什么即使铜冶炼方面不能对公司带来任何利润,而公司仍进行生产的主要原因。我们预计2010年黄金及硫酸价格或有一定的上涨空间,因此作为副产品的黄金和硫酸将为公司带来一定的效益,这将部分抵消因加工费下降使得主营业务受到的消极影响,副产品带动的公司业绩将成为2010年公司业绩的主要来源。　　非公开发行将增加公司未来铜精矿自给率。2009年7月17日,公司第四届董事会第二十三次审议通过了《关于向特定对象非公开发行股票方案的议案》等,公司拟向特定对象非公开发行不超过30,000万股A 股,募集资金不超过60亿元,募集资金将用于:(1)向全资控股子公司玉溪矿业有限公司增资14亿元,主要用于投资大红山铜矿深部开发项目;(2)购买云铜集团持有的云南楚雄思远投资有限公司100%股权、云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属股份有限公司100%股权、昆明西科工贸有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司74.78%股权,预计需23.7亿元,最终以具有证券业务资格的资产评估机构评估且经有权国资部门批准或备案的标的资产评估值为准;(3)偿还公司银行贷款10亿元。　　未来资源整合扩张能力值得期待。中铝近期来不断收购整合国内铜冶炼及加工企业,市场普遍认为中铝或将以云南铝业为平台打造完整的铜产业链,与此同时,在资源方面,中铝在世界范围内不断储备铜矿资源,另外一个方面,云南自身的铜资源储备也十分丰富,公司控股股东云铜集团掌握的铜资源量也很大,未来公司的可注入资产非常值得期待。　　投资评级及建议。预计2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.58元、1.14元、2.02元。考虑到2010年不稳定的经济环境、未来市场流动性逐渐趋紧将对未来公司股价形成较大压力,以及2010年铜加工费对公司业绩的影响,我们暂时给予云南铜业中性"的投资评级。

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