三季度PVC将缓慢筑底 拐点难现

7月，人民币汇改推动能源化工品种强反弹行情结束。PVC期、现货市场再度走软，主力合约V1009整体跌穿7000元/吨大关。而6900元/吨作为前期重要支撑位，被完全突破并创历史新低的可能性正在加大。

一、需求走弱将带动三季度PVC价格继续回调

尽管1-5月全国房屋新开工面积6.15亿平方米，同比增长72.4%，创下历史累计同比增速的新高。但是，商品住宅成交量却大幅度下滑。数据显示，有13个城市5月一手商品住宅的成交量环比下挫六成以上，其中杭州下滑幅度最大，达86%；北京、上海、广州、深圳的成交量也分别下滑了67%、72%、67%和77%。另外，国土部近日再度表示，房地产调控还将继续，房价未来仍有下降空间。

随着商品房成交量大幅萎缩，市场对钢材、PVC整体需求形成抑制。考虑到房地产对PVC需求的滞后性，三季度PVC社会总需求将跟进下滑，进而对PVC市场价格产生消极影响。

二、行业整体开工率将继续下降

以当前原料价格计算，普通电石法PVC生产企业单吨生产成本为7050元。若计入管理费用及折旧费用，电石法PVC生产企业已经处于大面积亏损状态，仅有少数一体化企业由于不受电价调整影响，略有盈余。

不仅如此，形势还有可能变得更糟糕。今年华润电力、大唐、中电投分别与郑煤签订的重点电煤合同价格为550元/吨。这个价格比2009年8月河南省拍定的440元/吨(5000大卡热值)的重点电煤合同价格高出了110元/吨。电企方面表示，2010年火电行业仍然挣扎在亏损边缘。从这个角度来讲，电价还有继续上调的动力和空间。

以目前电煤合同价格一步到位的情况来看，那些效率低下的发电企业必然又会陷入亏损的泥沼，而如果政府不能给予补贴的话，就意味着2010年电价将继续上调，而且幅度可能还不小。已有消息显示，西北地区包括内蒙古地区，电价还有5分至1毛的上调空间。

高成本加上疲弱的下游需求，PVC行业整体开工率将出现下滑。

三、乙烯法PVC生产企业重夺成本优势

目前亚洲乙烯主流船货价898美元/吨CFR中国主港，东南亚乙烯市场主流价格788美元/吨CFR。即使按照一周前中国地区900美元/吨计算，乙烯法PVC生产企业单吨生产成本7140元，仍有一定的利润空间。如果按照现价计算，毛利空间更大。随着乙烯及相关原料价格保持低位，电价持续上调，乙烯法生产PVC的成本相对电石法已经具备一定优势。后期，PVC降价的突破口在于乙烯法PVC生产企业，而电石法PVC生产企业将降无可降。

乙烯法PVC企业生产成本及盈亏情况

电石法PVC企业生产成本及盈亏情况

四、三季度PVC进口将保持高位

由于VCM、EDC价格二季度随原油价格下滑，6月底又未能跟随原油价格反弹上行，因此对于亚洲PVC工厂来说，价格商谈空间仍存在，有利于国内进口商采购。需要注意的是，尽管从事贸易的进口商一般贸易盈利曲线处于负值，但由于中国国内存在众多的直接用美元结算的保税工厂，随着PVC外盘报价的下降，以及电石法企业开工率的降低，PVC进口商的积极性将继续提升。

五、人民币升值不一定推动商品价格上涨

欧元区债务危机在最近3个月对全球经济产生了深远影响，6月中下旬有所平息。但平息不代表危机过去，三季度这一事件的影响很可能卷土重来。笔者认为，欧元债务危机实实在在地存在着，投资者不可掉以轻心。

由于中国目前财政赤字和公共债务水平不仅比希腊要低得多，而且也低于日本、欧元区和美国等主要经济体，因此中国不太可能发生类似欧洲的债务危机。危机有可能向欧元区其他成员国蔓延。但是，国际市场如果再次出现问题，将通过外贸等途径冲击国内经济。欧元区债务危机对国内经济的影响，第三季度仍然不可忽视。

除此之外，人民币汇改让投资者产生误判，认为汇改后人民币会大幅度升值，类似于2005年--热钱的涌入使得大宗商品经历长达3年的大牛市。笔者认为，人民币升值不一定会推动商品价格上涨。

第一，汇改不代表人民币一定升值。在高层发布汇改决定后，人民币仅升值0.5%就平息了国外有关人民币升值的呼声。其海外战略意义大于国内意义。第二，即使升值也是一个长期过程。大宗商品强势反弹是建立在预期基础上，而且强势上涨后泡沫不可忽视。第三，与2005年比，人民币升值所面临的国际和国内环境完全不同。2005年中国同样面临升值压力，但当时经济没有探底风险，中国经济增长稳健。除此之外，当时的海外进口商除中国之外并没有太多选择，价格上涨对出口的影响不算太大。但是，2010年是相当复杂一年，人民币升值必须考虑到越南、印度等新兴国家廉价产品对我国出口产业的替代效应，以及热钱的涌入对房地产等重要支柱产业的影响。按照现阶段发展战略看，在调整产业结构及防通胀等多种治理目标下，热钱的涌入不可能像2005年一样，必将受到遏制。因此，大宗商品的上行动力不及2005年。

此外，自2005年开始全球经济进入景气周期，强劲需求推升原油价格达到147美元/桶。这在一定程度上给中国带来输入型通货膨胀，推升资产价格。而2010年全球经济尚处复苏期，油价难有上佳表现。因此，指望以人民币升值带动大宗商品价格走出低谷，是经验主义错误。

六、拐点难现

基于宏观经济三季度的诸多不确定性，国际市场欧洲债务危机有卷土重来的风险，国内市场房地产调控措施还将更加严格，笔者认为，三季度PVC现货及期货市场走势并不乐观，拐点很难出现。但PVC下行空间又会受到成本尤其是电石法生产成本的极大制约。

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