中国铝业：铁矿收购标志公司多元化发展开始

公司近况:　　　　中国铝业公告将与力拓,力拓大西洋成立合资公司,联合开发和运营位于西非几内亚的世界级铁矿西芒杜项目。公司将通过子公司分期出资总计13.5亿美元分阶段购入合资公司共47%的股权,在未来3至5年内用于开采前的项目支出。合资公司共同持有西芒杜项目95%股权,中国铝业和力拓在西芒杜项目的持股比例将为44.65%和50.35%,剩余的5%由世界银行的分支机构国际金融公司持有。另外,几内亚政府有权行使其几内亚政府选择权从而购买项目公司最高达20%的股本。　　　　评论:　　　　介入中国缺少的铁矿石资源领域具有战略性意义。我国是铁矿石的主要进口国,2009年国内产量为88,017万吨,进口62,778万吨,占比42%。中铝对铁矿石资产的收购有望改善中国对铁矿石资源的结构性短缺状况以及公司的盈利结构和能力。我们预计西芒杜项目将在2013-2015年投产,每年贡献7000万吨铁矿石产量。　　　　资产质量优厚,收购代价合理。西芒杜项目位于西非几内亚,为世界级的大型优质露天赤铁矿。该项目已控制和推断的储量超过22.5亿吨,总资源量可能高达50亿吨,矿石品位介于66-67%。收购单价较巴西淡水河谷收购西芒杜铁矿另外两个矿区的代价便宜,而相比09年武钢收购澳大利亚CXM公司的铁矿项目品位更高(见表)。　　　　收购是多元化的起点和盈利模式改善的重要契机。入股西芒杜体现了中铝全球化的战略,也为公司进一部介入其它上游资源领域及拓展下游高附加值和深加工业务开辟了道路。尽管铁路及港口等基础设施的建设仍需要一定的时间和资本开支,但西芒杜项目的重大意义在于其标志着上市公司正式开始拓展其它业务领域。　　　　估值与建议:　　　　目前中铝2010年A股对应市盈率为48.3倍,H股对应市盈率为27.5倍。我们认为西芒杜收购对公司发展有积极深远的影响,对股价近期表现将形成有力支持,建议投资者给予关注。截止2010一季度末,公司帐上货币资金余额为90.4亿元,本次收购的金额折合人民币约为91.8亿元。　　　　风险:项目勘探和开发进度慢于预期;铝价、氧化铝价格进一步回落。

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