估值偏高 铜价上攻动能逐渐减弱

　　近三个月来，沪铜主力合约从底部48800元/吨一线反弹至今已有接近25%的累计涨幅，面对今年第三次冲击6万元一线区间高点，铜价将何去何从？是如前两次一样拐头向下还是顺利突破并不断冲高？笔者认为，在基本面未出现明显改观的情况下，区间振荡的大格局依然没有改变。　　　　国内外经济形势不稳定　　　　笔者依然比较关注世界三大经济体的最新发展动向，中国当前的突出情况是宏观调控的放缓，抑或是为了减轻地产政策的负面叠加效应，诸如每周的央行公开市场操作都逐渐倾向于资金投放，而不是回收。最近央行票据发行量降低即反映了央行回收市场流动性的趋缓，因为政府意识到，二季度以来的经济增速确定已经回落，之后的贷款量将越来越少。同时地产方面的打压力度却日渐强烈，如果继续保持较高的流动性紧缩态势，经济极有可能面临下滑风险，反过来说，中国当前的调控放缓一定程度上给予稳定资产价格以支撑。　　　　相形之下，美国的状况也许糟糕的多，除通胀率低下折射经济复苏没有明显起色之外，来自就业市场数据的持续萎靡也验证了经济疲软，最新的非农就业数据虽然好于预期，但实质的结果依然是就业人数在减少之中，加之失业率仍然保持在9.6%的高位，一切都代表着美国经济形势依然不容乐观。而就在市场逐步将视线淡出欧元危机区时，反映主权债务危机程度的CDS价格却暗示我们千万不能放松警惕。近期欧洲CDS水平持续上升，逼近危机程度高峰时期的该数值，充分证明它们离开危机并不遥远，假如欧元因此不断呈现下行态势，美元又将得到大幅提振。综合来看，国内外宏观经济形势仍然不够稳定，铜价的上涨空间难以得到保证。　　　　地产业变革成为近期重大题材　　　　今年，精炼铜产量随着国内铜均价的明显提升而处在上升周期中。据上海有色网的统计数据，6月份冶炼开工率接近93%，7月份虽然有所回落，但仍有89%以上的水平，预计之后几个月开工率维持稳定的概率较大，不排除四季度经济增速回落的情况下呈现逐步下行的局面。　　　　整体来看，当前铜价的主要牵引仍然偏向需求面，其中地产业的变革或是年底前最大的题材。诸如电线电缆和家电，上半年的产销旺季已经过去，空调和电冰箱的产量由于季节性关系依旧在下半年开始走低，而电线电缆唯一的看点是南方电网投入2000亿元在农村电网改造上，然而时间跨度长达3年，且其所提振的铜需求175万吨分摊在三年时间里也属于长期性、缓慢性的影响。真正对当下需求改变起到作用的是来自地产业的变数及其是否带动建筑装饰材料的需求，笔者认为，短期价格无法有效下行将促使政府未来进一步加强地产调控。　　　　地产综合景气度和开发投资指数　　　　回顾今年的地产政策，在起初的两个月内，效果显著，成交量骤减，销售价格也确实不同程度下降，地产业的综合景气指数也出现抑制。历史上，开发商的投资力度都走在综合景气度之后，即景气度下降，开发投资也将趋缓，那么铜需求同时也会趋缓，因此笔者认为，综合景气度需要持续至少三个月以上的抑制，才能促使开发投资及铜需求显著出现回落。而就目前的情况来看，房价水平未等到三个月时间，便已经有所反弹，因此开发商的投资热情不会显著受挫，铜需求此间受影响程度不大。何况政府依靠进一步促进保障性住房的建设来满足中低收入家庭的居住要求，这批住房的建设将持续推动铜需求。　　　　铜价技术走高，或已消化需求利好　　　　供需面来看，铜价有望得到一定支撑。我们转而关注技术面，沪铜指数当前来到今年第三个高点附近，相比前两次高点处在较为宽松的宏观经济环境以及高速增长的工业增加值水平的背景之下，目前同样的6万位置除了调控放缓的利好效应似乎得不到明朗的经济增长前景的支持。目前面临的压力位除了前期两个63000元/吨以上的高点之外，还有今年平行盘整区间的上沿压力，位置大约为61000元/吨。技术上看，铜价近三个月的涨势消化了需求利好，相对今年上半年传统需求旺季时铜价达到的63000元/吨的高点，当前在经济增速放缓、冶炼开工率及加工行业开工率整体回落的情况下，铜需求的实际增速处在回落阶段，在当前的价格高点，很难完全与宏观经济形势下的供需格局相匹配，因此笔者认为当前的价格估值已经偏高，上方空间或将有限。　　　　综合以上分析，笔者认为，沪铜继续冲击新高的动能将越来越弱，仍将维持区间振荡格局，操作上仍应坚持低买高抛的思维为主，当前价格处于区间高位，建议投资者可以考虑逢高适量沽空的操作思维。沪铜较好的沽空位置约在61000—62000元/吨，止损63000—63500元/吨，下方目标位58500元/吨，如破位进一步加仓，第二目标位55000—56000元/吨。

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