房地产二次调控预期恐压抑水泥行业估值 首推一股

    ◆房地产再现“量价齐升”，二次调控预期恐压抑行业估值　　　　8月宏观数据出台，经济回落幅度好于市场预期；市场对未来通胀预期也有效减弱；房地产市场出现“价量齐升”的现象。在宏观经济数据仍保持稳健的同时，房地产市场出现背离国家调控方向的苗头，国家出台二次房地产调控概率增强，虽从水泥行业基本面角度我们相信即使调控趋强，其对水泥行业的影响程度将远优于其他行业波幅，但估值在此背景下恐被压制。近期推荐原则：选择需求预期明确且业绩超预期概率高的公司，首推天山股份；　　　　◆全行业：南部限电减少8月产量，新增供给冲击减弱　　　　8月水泥产量1.68亿吨，同增12.8%，环增1.8%，南部地区相继执行限电措施引致8月产量减少；1-8月水泥累计产量增速16.7%；需求端，固定资产投资增速持续回落但已稳定，1-8月同增24.8%，房地产投资增速连续自高位3月缓慢回落，1-8月同增36.7%，较1-7月增速下降0.5个百分点；新开工项目计划总投资增速26.3%，较1-7月增速下降0.5个百分点；施工项目计划总投资增速27.3%，增速较1-7月增速上升0.3个百分点；供给端：行业固定资产投资增速10.7%，较1-6月增速下降4.3个百分点；　　　　预计9月水泥产量季节性环比提高，需求端，固定资产投资增速保持稳定，房地产投资增速继续回落但幅度有限，行业需求有保证；重点关注新开工指标的持续性！　　　　◆全行业：7月行业吨毛利环降，未来数月将环比提升　　　　建立的水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，考虑成本滞后2个月反映煤炭库存消化时间，10年1-3月水泥行业吨毛利水平与09年同期持平，4-6月行业吨毛利较3月环比回升，但低于09年4-6月水平，7月行业吨毛利水平环降。重点关注8月南部地区雨季过后价格提升幅度；8月中旬至今南部地区水泥价格持续提升；成本端，煤炭价格连续数周环比下降；预计8月行业吨毛利水平环升，上升空间视产品价格提升幅度；　　　　◆分区域：华东4季度利润环比显著提升，西北全年独好　　　　受产品大幅提价和成本走低影响，华东区域4季度吨水泥利润环比显著提升；1-8月，西北区域水泥价格（累计均价）同比上涨1.05%，主要能源（煤炭）价格（累计均价）同比下降5.90%，区域内行业盈利能力同比提高，特别是新疆地区；西南、中南、华北区域水泥价格（累计均价）同比下降8.16%、1.18%和0.20%，而主要能源（煤炭）价格（累计均价）同比提高3.19%、9.96%和14.83%，区域的行业盈利能力同比下降；其他区域的行业盈利能力保持稳定或有下降；　　　　◆虽历史经验房地产调控压制水泥行业估值，但我们对房地产新政的理解：管理需求、释放供给，供给为关键，其实质为利好4万亿投资至今基础设施建设尚处于施工高峰期，未来两年国内大部分地区（除西部）基建工程对水泥需求增速放缓应为确定，水泥行业需求增量更多来自房地产，其供给释放重点关注！我们认为仅依靠控制需求为单一手段，仅针对房价下跌单一目标就放松政策，在“供不应求”条件下，房价将在政策放松的短时间内再次迅速上升，最终调控失败；组合拳的关键在于供给持续释放（打击囤地、控制融资渠道仅为有效的辅助手段），改变价格预期，压制并挤出虚拟泡沫，最终更健康的释放有效需求；而无需与参与者过多纠结在短期房屋价格方面！近期国家要求9月底保障房建设全面启动即为证明！

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