全国水泥价格继续攀升 水泥股短期调整

　　行业近况：　　　　价格：9月中旬至10月中旬，全国水泥价格继续攀升，高标和低标平均价格分别为381元和345元，环比上个月分别上涨3.2%和3%。主要上涨的区域是京津冀，安徽及华东华中关联区域，以及新疆地区。涨价主要原因是各地限电措施继续执行并蔓延，东部和南部地区进入需求旺季。新疆地区价格上涨完全是因为供不应求，无限电因素。我们认为，从价格上涨的幅度和范围来看，此次价格上升是从07年4季度以来表现最好的一次，四季度无论是东部还是西部的水泥企业盈利能力都有望达到历史较好甚至最好水平。　　　　产量：8月水泥产量1.678亿吨，同比增长12.8%。1-8月产量11.78亿吨，同比增长14%。从量来看，预计9月单月产量同比增速仍然在15%左右，1-9月增速15%以上，全年增速有望超过我们预期的13.3%。　　　　成本：截至10月15日，秦皇岛港口大同优混730元/吨，连续三周保持不变，较上月同期略降5元/吨。　　　　供给：1-8月水泥行业固定资产完成投资1142.3亿，同比增长11%，增速继续下降。8月单月出现2006年下半年以来首次单月下降，为下降14.4%。按此趋势，年底累计增速将成为低个位数甚至出现小幅下降。华北和西北增速仍然是目前各区域中增速最快的区域，达到37%和58%，而中南和西南分别下降2%和5%。　　　　近一个月，共有12条生产线建成投产。2010年年初以来，全国已经投产生产线97条，熟料总产能1.13亿吨。年初以来，全国共有15条生产线开工建设，熟料总产能1690万吨。　　　　行业效益指标：2010年8月行业效益继续提升。6-8月水泥行业毛利率和净利率分别环比提高0.3和0.9个百分点至15.2%和7.4%。回顾历史来看，毛利率已经达到历史较好水平，距离18%-20%的历史最好水平还有差距。但是，吨毛利和税前吨净利6-8月份分别为54元和26元，达到了历史最好水平。吨毛利保持了持续上升态势，主要得益于水泥价格的上升。2010年1-8月，前十大水泥企业产量2.85亿吨，同比增长27.2%，海螺水泥熟料同比增长12.4%，冀东51.7%，祁连山同比增长26%，天山股份同比增长26.7%。前十大水泥产量占比24.2%，熟料产量占比34.7%。　　　　三季度业绩预览：　　　　三季度，海螺水泥盈利预计高于我们预期，略好于市场预期，每股收益预计为0.38元，1-3季度0.9元。天山股份已经发布业绩预增公告，三季度同比约增90%，每股收益预计为0.84元，1-3季度1.23元，符合我们9月份上调后的预期。祁连山、冀东水泥、青松建化和赛马实业基本符合预期。　　　　估值与建议：　　　　近期大盘风格突然发生了巨大的变化，前期强势股，包括水泥建材等都出现了明显的调整。我们认为，这主要是技术面和资金面以及市场热点转换的原因。就水泥行业基本面而言，近期情况依然向好，趋势没有发生任何重大变化。　　　　往明年看，我们认为延续今年4季度的向好势头的可能性非常大。需求面：房地产投资下滑幅度好于预期，保障房大规模开工，成为新的水泥需求增长点，建材下乡有望从明年下半年开始全国铺开，预计年增水泥需求2-4%，因此，我们认为明年水泥需求增长应当在7-10%。供给面：2011年和2012年水泥行业固定资产投资将出现连续两年的大幅下滑，行业新增水泥产能分别约为1-1.5亿吨和低于1亿吨，而落后产能每年淘汰1亿吨，2011年净供给增长不足5%，2012年甚至出现负增长。

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