中航三鑫:进军特种玻璃加工领域 业绩有待关注

    迈入玻璃加工领域，转型效果初显。公司近年来大力拓展包括节能玻璃、太阳能玻璃及航空玻璃等在内的玻璃加工业务。待全部项目投产后，公司将拥有140万㎡离线LOW-E，20万吨在线LOW-E，750万㎡TCO玻璃，28万吨超白压延玻璃、20万吨超白浮法玻璃与20万吨电子玻璃产能，公司未来还将开拓航空玻璃领域。公司离线LOW-E生产线上半年开始贡献利润，毛利率达29.3%，但利润占比仅为15.3%。　　　　随着各生产线投产，公司转型趋势逐渐明确，特玻业务将带动盈利能力攀升。　　　　行业产能扩张，新业务盈利恐受影响。节能玻璃与太阳能玻璃行业高景气吸引大量产商目光，市场亦对玻璃行业存有很高预期，但我们认为该预期可能过高。首先，由于公司刚开始转型，生产线调试与产品市场认可需要一定时间，销量可能慢于产能释放，预计完全量产要到2013年，比市场普遍预期晚；其次，行业整体产能增长过快，公司产品投产时价格可能降低。薄膜电池技术与成本问题未从根本解决，政策依赖度大，对TCO玻璃需求量有待关注；超白压延近两年产能释放量加大，产能相对过剩；LOW-E玻璃受益建筑节能政策推广，有较大的市场空间。　　　　投资项目资金需求大，公司负债率可能高企。公司今明两年固定资产投资额分别为13.5亿与9.4亿，其中需要自筹数额为14.5亿元。公司上半年现金流状况不理想，经营性现金流为-6500万。公司目前负债率为57.12%，如果所需资金均通过债务融资取得，则资产负债率将上升至约70%，公司财务压力较大。

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