云铝股份：产业链完善前进一步

　　1、产业链完善前进一步,由“电解铝-铝加工”企业变身为“铝土矿资源-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化企业,盈利能力显着改善。公司控股子公司文山铝业正在建设的80万吨的氧化铝项目将于年底投产,经过调试之后,预计明年2季度开始贡献产量,预计11/12年产量分别为40/80万吨，届时氧化铝自给率分别达到40%和80%。满负荷运转之后,氧化铝成本为2000元/吨左右,低于市场价格。在顺利投产之后,公司将推动“填平补齐”项目,加大探矿投入,在原场元设施的基础之上将氧化铝产能扩张50%。　　　　2、电耗呈下降趋势。公司积极推进“低温低电压铝电解技术”,上半年吨铝电耗下降200千瓦时,吨铝成本下降80元;公司未来2-3年将有望使电耗降至12500千瓦时。　　　　3、公司未来的增长大部分来源于“8万吨中高强度宽幅铝合金板带项目”。6月份已经投产,冷压环节还在调试中,目前生产一些中间产品,预计产量为4万吨,加工费为3000左右,毛利不超过10%;明年调试完毕,最终产品加工费为5000-6000左右,毛利率大幅提升至20%左右,增厚EPS0.1元。　　　　4、关于直购电问题,在节能减排的背景下实施起来有困难。但估计公司的十二五规划中会考虑并试图解决电力来源问题。届时云铝一体化模式将走向完美。　　　　5、预计10/11/12年EPS分别为0.06/0.27/0.44;对应的PE分别为220/47/29倍。　　　　研究机构：华创证券分析师：高羽

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