信义玻璃潜在上涨空间23.2%

    业务最多元化的玻璃制造商。信义玻璃是中国最多元化和综合化的玻璃制造企业，从事汽车玻璃、建筑玻璃、浮法玻璃和用于太阳能电池板的超白光伏玻璃，分别占其2009年收入的49.2%，18.2%和32.6%。公司同时也是中国最大的汽车玻璃出口商。信义2007-2009年收入年均复合增长率为19.4%。　　　　所有业务部门前景良好。信义汽车玻璃业务可能在未来继续表现好于预期，是因为：1）欧美汽车玻璃售后市场前景光明；2）中国汽车市场销售15%的较好增长可以持续。由于中国太阳能行业高速增长，同时对于超白光伏和TCO玻璃的需求预计将在未来几年快速增长，我们认为信义将是太阳能行业发展的受益者。同时，我们认为中国的节能减排政策将刺激低辐射玻璃在未来的需求。因此，我们预计对加工玻璃产品潜在的增长需求有助于消化浮法玻璃供给的增长。据此，我们预计公司的收入和净利润增长2010年分别为同比增53.5%和88.1%。　　　　有效成本控制使毛利率得以维持。信义在2009年的毛利率好于同业（42.2%相比同业平均38.4%）。除了产品组合改善和适当的垂直整合，我们将公司表现超预期归功于有效的成本管理。因此，我们认为尽管未来进项成本提高，信义仍具有持续的超预期盈利能力。因此，我们预计2010年毛利率和净利润率从2009年的36.9%和19.5%改善至39.5%和24.4%。　　　　估值与建议：我们给予信义玻璃买进的首次评级，12个月目标价港币7.56元，潜在上涨空间23.2%。由于信义主要的同业，南坡目前交易在30倍2011年市盈率，我们运用13倍市盈率对应2011年每股盈利给予估值。我们认为我们的估值可能会有更多的上涨空间，因为投资者对中国太阳能行业更为乐观。

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