有色金属行业：股票价格上涨过快；下调中金岭南评级至中性

股价的涨幅大大超出基本面的支撑,下调中金岭南评级至中性我们认为,受近期铅价走强推动的中金岭南股价涨势过快,已大大超出基本面的支撑,因此我们将该股的评级从买入下调为中性。自我们于2009 年6 月2 日首次将该股纳入研究范围以来,该股股价已上涨了27.7%,而同期深证A 股指数上涨14.7%。在过去12 个月,该股股价上涨了173.6%,而深A 指数上涨80.3%。 　　在我们对铅锌公司的研究范围内,我们维持对西部矿业的中性评级和对驰宏锌锗的卖出评级。 　　投资机会在彭博于8 月24 日报道中国政府正在关闭河南省不符合环保标准的炼铅产能之后,伦敦金属交易所(LME)的三个月铅期货价格已上涨了4.0%。虽然我们最近从对河南实地调研中获得的数据显示,多达40%的炼铅产能因环保问题被关闭,但我们认为LME 三个月铅期货价格的涨幅已超出了基本面的支撑。 　　我们还注意到,在过去一个月,LME 锌/铅库存水平已上升16%/19%,目前接近2006 年达到的近期高点。我们认为,这主要是由于近期铅锌价格的上涨促使一些炼铅产能重新恢复生产。但鉴于我们预计中国的部分建筑需求将集中在2009 年四季度/2010 年出现,我们认为当前每吨1,831/ 2,105 美元的LME 三个月锌/铅期货价格进一步上涨的空间有限。 　　调整盈利预测和12 个月目标价格我们将西部矿业2009 年的每股盈利预测下调9%,以反映该公司09 年上半年的套期保值损失;将驰宏锌锗2009-2011 年的每股盈利上调6-19%,以反映其高于预期的2009 年上半年利润率。我们还将中金岭南/西部矿业/驰宏锌锗的企业价值/总现金投资(EV/GCI)从2.5/2.5/3.0 倍上调至3.3/2.5/3.2 倍,以反映近期该行业均值的上升。因此,我们将这三只股票的12 个月目标价格从人民币23.8/18.2/19.6元调至人民币25.9/15.3/23.4 元,而亚太(不含日本)金属及采矿团队研究范围内A 股2010 年预期 EV/GCI 均值为3.3 倍, CROCI/WACC 为1.1 倍。

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