钢铁行业：需求仍在，等待减产

投资提示: 　　钢价正在经历最后一跌,继续下跌的空间并不大。预计四季度在产量得到控制,库存见顶回落后,钢价有望见底回升。前期钢价回落大幅挤压钢厂四季度盈利,下调部分公司09/10年盈利预测,维持宝钢、鞍钢盈利预测不变。从目前的股价来看,所覆盖公司09年的P/B在1.2x-2.0x,10年P/E在11.1x-13.1x,估值水平合理。 　　钢铁股短期缺乏持续上涨的催化剂。中期来看,四季度我们预计钢材价格会从目前的底部区域有所反弹,目前没有必要减持钢铁股,而可以在下跌过程中逐步增持。公司选择方面,建议重点关注宝钢、鞍钢。1)高端产品溢价2)客户关系紧密3)低成本优势使其能够维持稳定的盈利水平。 　　总体来看,各家公司三季度盈利均达到了较好的水平。其中,宝钢和鞍钢三季度盈利超出市场预期;而武钢由于主要产品热轧面临较大的市场压力,三季度盈利低于市场预期。 　　理由: 　　需求仍在,产量过快增长造成供给压力。前期流动性加速钢价上涨,使钢厂夸大了对需求增速的预期,导致产量释放过快。从调查情况和下游行业数据来看,需求仍在健康的恢复过程中。1)房地产新开工面积回升明显;2)基建仍将维持一定持续性;3)汽车、家电继续较快增长。 　　经销商库存在长假后上升至年内高位。若剔除长假因素,仅热轧板库存对价格上涨形成了较大的压力。库存要消化至正常水平可能需要较长时间,但价格反弹并不需要库存消化之正常水平才开始,而是库存从高位回落中开始。 　　当前现货钢价即将跌至行业平均成本之下,预计中小钢厂将进一步减产。9月份减产效果尚不明显,粗钢产量仍将维持高位,10月份减产效果将较明显。待减产效果体现后,同时在旺季需求的支撑下,预计10月底价格将见底。 　　大钢厂的盈利好于小钢厂。目前现货铁矿石价格高出协议价20美元/吨左右,大钢厂的成本优势再现。同时大钢厂尤其是高端钢厂由于产品相对垄断性对现货价格有较大的溢价,宝钢冷轧10月份下调后预计仍对市场有800元/吨的溢价,因此大钢厂仍能维持盈利,小钢厂则需要减产。 　　对照经济周期研究2001年以来钢铁股相对大盘的走势发现:钢铁股的表现滞后于整个经济的复苏进程。通常在复苏期和扩张期后期有跑赢大盘的可能。 　　风险: 　　政策收紧导致需求恢复程度弱于预期,钢厂减产效果的不确定性。

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