煤炭行业近期点评:利好累计效应终将显现

冬天旺季动力煤现货煤价大幅度上涨,10 年合同煤价上涨可期:在冬储煤、异常天气,以及下游需求旺盛的推动下,秦皇岛 5500 大卡的现货动力煤价格从10 月初的610 元/吨上涨至目前的700 元/吨,上涨了90 元/吨,涨幅15%。澳大利亚BJ 现货价格也从10 月初的68.95 美元上涨至目前的81 美元/吨,涨幅17%。 　　直供电厂库存大幅度下降:截至目前,直供电厂库存仅为12 天,远低于合理的15 天的库存量。10-11 月份开始的冬储煤仍将延续较长时间。 　　12 月,国内将进入10 年的煤电价格谈判,以中国神华的下水煤540 元/吨计算,目前与秦皇岛现货煤价差距达到了160 元/吨。如此高的价差,将推动长协电煤价格上涨,我们判断,如果国家不干预的话,预期10 年的合同煤价格涨幅至少在10%左右,大约至600 元/吨,与现货价格仍然保持100 元/吨的价差。 　　日澳动力煤价格谈判将在次年的 4 月份敲定,随着国际经济的复苏,我们预计也将有10%左右的涨幅(从09-10 财年的70 美元/吨上涨至80 美元/吨左右),国内到岸含税价接近800 元/吨。 　　冶金煤价格近期相对稳定,预期未来仍可有一定的涨幅:部分企业已经谈定了冶金煤价格,西山煤电暂时维持目前价格(主焦煤1125元/吨),金牛能源的1/3 焦提价不含税50 元/吨至1180 元/吨,平煤股份提价50 元/吨至1230 元/吨。 　　国际炼焦煤现货价格已经达到 180 美元/吨左右,我们综合各方面的信息,预计明年4 月份签订的国际炼焦煤价格可能至180 美元—200 美元/吨左右,较09-10 年财年的129 美元/吨上涨40-55%。较西山煤电的主焦煤1125 元/吨高出307-466 元/吨。 　　目前钢铁行业处于淡季,随着明年初旺季的到来,以及固定资产投资所需钢铁的量进一步加大,未来预期国内冶金煤价格将有较大程度的上涨。上涨的路径可能是国际煤价带动,以及中国大量进口冶金煤受到日本、韩国、台湾进口恢复的影响。 　　煤矿安全事故频发,供给将再次受到限制冬天是煤炭事故的高发期,近期大的矿难接连发生,我们预计国家安监总局将进一步加大安全力度检查,严格限制煤炭超能力生产。 　　市场担心的小矿复产可能再次成为杞人忧天。 　　市场担心的两因素不足为虑:市场担心山西小矿整合完成后,小矿大量复产对供给造成影响。我们认为,国有大矿整合小煤矿后,将陆续进入技改期,而这个时间大约1 年半左右,因此2010 年不用特别担心小矿复产的问题。另外,考察历史上的煤炭供求关系,供给面从来没有对煤炭行业形成大的负面影响(05 年煤炭行业被定性为潜在产能过剩行业,但是紧接着是08 年煤价的暴涨),都是需求面才是决定煤价走势的重要因素(97-98年亚洲金融危机,08 年的全球金融危机)。 　　资源税随时可能出台,但不会改变煤炭股的长期走势:在煤炭供求紧张的局势下,政策性成本的增加都将通过价格转移到下游(09 年资源税一直在“择机出台”,不过预期10 年出台的可能性较大)。历史上,政策性成本增加对煤炭股票只是形成短期负面影响,并不改变其长期走势。 　　我们继续维持行业推荐的投资评级:在四季度投资策略里,我们提出,每年的 11 月到次年的5 月是投资煤炭的黄金时期,背后的逻辑是冬天煤炭旺季和涨价预期。我们继续维持四季度策略观点,维持行业推荐的投资评级。 　　未来煤炭股的上涨空间,我们认为,在煤价上涨预期下,基本上可以按照 10 年预测业绩的30 倍P/E 给予煤炭股估值,大致仍有50%左右的空间(四季度策略观点)。 　　具体煤种:短期动力煤基本面较好,冶金煤的基本面仍需等待,不过我们更看好未来冶金煤股票(煤价市场化而且煤价上涨空间较大)。 　　上市公司选择:两类选择:成长性和资产注入,煤价上涨的业绩弹性。 　　成长性和资产注入类:西山煤电、潞安环能、国阳新能、神火股份、大同煤业、盘江股份、国投新集等。 　　煤价上涨业绩弹性较大公司:金牛能源、平煤股份、潞安环能等。

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