钢铁行业:重组整合步伐加快,未来需求拉动预期

抑制过剩产能,调整产业结构　　 　　09年前后钢铁行业碰到的核心的问题就是产能过剩以及库存压力。截至2008年底,中国粗钢产能达到6.6亿吨,官方估计国内需求不到5亿吨。而在2005年末,官方的说法是落后产能过剩8000万吨。在2005~2007年间,中国粗钢产量每年增量分别为6991万吨、7009万吨、7100万吨。据统计,09年实际产能为粗钢6.2亿吨,明年再投产约5000万吨达到6.7亿吨,预计2009年将会有8%的产能过剩,所以钢铁一直被列入淘汰落后产能的重点行业。从这次政策面的消息来看,其中河北省和江苏省是2009年淘汰落后炼铁产能的重点省份,将淘汰落后炼铁产能900万吨和245万吨, 钢铁行业的结构调整、产能淘汰和兼并重组已经被提上日程,随着行业投资强度的减弱以及近年来抑制产能政策限制,预计明年下半年后基本再无新增产能,产能扩张高峰就此过去。可以看出,其具体内容和实施效果一旦达到预期,将有利于打破目前钢价上涨过程中由供需矛盾的拉锯状态, 为后期钢价的持续健康回升和行业盈利能力的提高奠定良好的市场基础。　 　　行业重组步伐加快,兼并整合有利于提高议价能力　  　　此次“两拓”的合并,预计合资企业独特的生产和开发协同效应所产生的净现值将超过100亿美元,合资企业将完全占据西澳大利亚州全部铁矿石资产,“两拓”原本已经占据国际铁矿石市场超过30%的份额,此次联手无疑将进一步扩大其垄断地位。虽然“两拓”宣称,合资企业将使铁矿石生产成本下降,但大多数业内人士认为,成本下降并不意味着销售价格将联动,合资将更增加其涨价筹码。若这家覆盖“两拓”在产的合资企业顺利开始运营,国内下游的钢铁企业将面临更为严峻的价格压力。而这种压力将促使国内钢企在明年加速兼并整合,以提高行业集中度和价格谈判中的话语权。 目前钢铁企业联合重组已经启动,今年9月份山东钢铁集团已将日照钢铁纳入麾下,同时山东钢铁也极有可能将济钢、莱钢与日照钢铁三钢合一,而济钢则更可能成为重组平台。宝钢重组宁波钢铁成为钢铁产业调整和振兴规划出台后第一个钢铁业重组项目,鞍钢重组攀钢也在紧锣密鼓地推进。　 　　钢铁需求增加,行业基本面改善,看好后续发展　  　　下游需求主要集中在两条主线,即投资和大消费。地产将成为明年投资的核心动力,预测投资增速有回落但仍可望达23%,将直接带动长材消费稳健增长。消费升级将持续带动耐用消费品的增长,继而带动冷轧板(包括镀锌板)的增长。在政策面向好的影响下,受房地产与汽车需求推动, 机构预计钢铁总体需求将增长12%,而产能供给增长6%左右,净出口2000万吨左右。2010年钢铁行业将进入上升周期,从复苏走向繁荣。“增加供给保护需求”的房地产政策已明朗,今年压抑的房地产建设将在明年集中释放;基建施工也滞后于投资,明年才进入高峰。民用消费和工业生产逐步恢复,汽车、家电、机械等行业用钢量明显提升。发改委强势控制下,新产能投放速度减缓,为今后供需环境的改善提供了良好预期。2010年需求拉动铁矿石等原材料价格上涨,钢价将维持高位,钢厂盈利提升。钢铁行业重组进程加速,涉及公司面较广,整个行业都将受益。　 　　估值相对优势,投资较好时机,给予推荐评级　  　　如下图所示:09年钢铁行业用整体法测算,市净率为2.2左右,而整个A股市场为3.86倍(12月7日数据),板块估值为A股估值的0.57左右;纵观历史数据来看,从2001年开始的那一轮经济周期,板块估值为A股估值的0.58,2002年增加到0.65,2003年为顶峰0.76,到2004年,2005年,2006年依次为0.72,0.56,0.52,2008年触及周期波谷0.51。2009年被认为是新一轮经济复苏的开始,且估值比例为0.57比2001年这波周期以来的平均值0.61还折价7%左右,从PB来看是很具有潜在投资价值的。从PE来看,目前钢铁板块的市值是8624亿元,对应2009年PE在17倍左右,估值相对A股依然略有偏低。　 　　因此,鉴于钢铁上市公司行业景气的改善, 以及购并重组效应,我们看好钢铁行业后续发展,维持“推荐”评级。

抑制过剩产能,调整产业结构　　 　　09年前后钢铁行业碰到的核心的问题就是产能过剩以及库存压力。截至2008年底,中国粗钢产能达到6.6亿吨,官方估计国内需求不到5亿吨。而在2005年末,官方的说法是落后产能过剩8000万吨。在2005~2007年间,中国粗钢产量每年增量分别为6991万吨、7009万吨、7100万吨。据统计,09年实际产能为粗钢6.2亿吨,明年再投产约5000万吨达到6.7亿吨,预计2009年将会有8%的产能过剩,所以钢铁一直被列入淘汰落后产能的重点行业。从这次政策面的消息来看,其中河北省和江苏省是2009年淘汰落后炼铁产能的重点省份,将淘汰落后炼铁产能900万吨和245万吨, 钢铁行业的结构调整、产能淘汰和兼并重组已经被提上日程,随着行业投资强度的减弱以及近年来抑制产能政策限制,预计明年下半年后基本再无新增产能,产能扩张高峰就此过去。可以看出,其具体内容和实施效果一旦达到预期,将有利于打破目前钢价上涨过程中由供需矛盾的拉锯状态, 为后期钢价的持续健康回升和行业盈利能力的提高奠定良好的市场基础。　 　　行业重组步伐加快,兼并整合有利于提高议价能力　  　　此次“两拓”的合并,预计合资企业独特的生产和开发协同效应所产生的净现值将超过100亿美元,合资企业将完全占据西澳大利亚州全部铁矿石资产,“两拓”原本已经占据国际铁矿石市场超过30%的份额,此次联手无疑将进一步扩大其垄断地位。虽然“两拓”宣称,合资企业将使铁矿石生产成本下降,但大多数业内人士认为,成本下降并不意味着销售价格将联动,合资将更增加其涨价筹码。若这家覆盖“两拓”在产的合资企业顺利开始运营,国内下游的钢铁企业将面临更为严峻的价格压力。而这种压力将促使国内钢企在明年加速兼并整合,以提高行业集中度和价格谈判中的话语权。 目前钢铁企业联合重组已经启动,今年9月份山东钢铁集团已将日照钢铁纳入麾下,同时山东钢铁也极有可能将济钢、莱钢与日照钢铁三钢合一,而济钢则更可能成为重组平台。宝钢重组宁波钢铁成为钢铁产业调整和振兴规划出台后第一个钢铁业重组项目,鞍钢重组攀钢也在紧锣密鼓地推进。　 　　钢铁需求增加,行业基本面改善,看好后续发展　  　　下游需求主要集中在两条主线,即投资和大消费。地产将成为明年投资的核心动力,预测投资增速有回落但仍可望达23%,将直接带动长材消费稳健增长。消费升级将持续带动耐用消费品的增长,继而带动冷轧板(包括镀锌板)的增长。在政策面向好的影响下,受房地产与汽车需求推动, 机构预计钢铁总体需求将增长12%,而产能供给增长6%左右,净出口2000万吨左右。2010年钢铁行业将进入上升周期,从复苏走向繁荣。“增加供给保护需求”的房地产政策已明朗,今年压抑的房地产建设将在明年集中释放;基建施工也滞后于投资,明年才进入高峰。民用消费和工业生产逐步恢复,汽车、家电、机械等行业用钢量明显提升。发改委强势控制下,新产能投放速度减缓,为今后供需环境的改善提供了良好预期。2010年需求拉动铁矿石等原材料价格上涨,钢价将维持高位,钢厂盈利提升。钢铁行业重组进程加速,涉及公司面较广,整个行业都将受益。　 　　估值相对优势,投资较好时机,给予推荐评级　  　　如下图所示:09年钢铁行业用整体法测算,市净率为2.2左右,而整个A股市场为3.86倍(12月7日数据),板块估值为A股估值的0.57左右;纵观历史数据来看,从2001年开始的那一轮经济周期,板块估值为A股估值的0.58,2002年增加到0.65,2003年为顶峰0.76,到2004年,2005年,2006年依次为0.72,0.56,0.52,2008年触及周期波谷0.51。2009年被认为是新一轮经济复苏的开始,且估值比例为0.57比2001年这波周期以来的平均值0.61还折价7%左右,从PB来看是很具有潜在投资价值的。从PE来看,目前钢铁板块的市值是8624亿元,对应2009年PE在17倍左右,估值相对A股依然略有偏低。　 　　因此,鉴于钢铁上市公司行业景气的改善, 以及购并重组效应,我们看好钢铁行业后续发展,维持“推荐”评级。

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