水泥行业2010年投资策略:告别低估,并购成主流

供需分析:(1)供给:全年释放产能2.57亿吨,其中上半年1.27亿吨,下半年1.30亿吨,是有史以来产能新增最多的年份。(2)需求:按照2010年25%的FAI增速预期,水泥产量增速中位值为12.6%,区间值为9.5%-15.7%。(3)供需:2010年新增水泥有效供给1.7亿吨,低于2.1亿吨的水泥需求增量,整体供需差较2009年有所降低。新增供需差为-0.4亿吨,供需关系趋于改善。 　　区域分析:(1)区域供给:从2010年水泥新增供给/2009年预测产量判断产能投放的冲击力度,西南、西北面临较大压力,其他地区表现尚好,东北、华东冲击力度最小。(2)区域需求:从固投新开工角度看,华北、西北、东北位列2009年FAI新开工项目计划投资额增速前三甲,且高于全国平均水平,为次年固定资产投资增长提供保障。从区域固投差异看,北京、长三角、珠三角等房地产高占比区域看点在地产需求复苏;西南各省和西北的陕西、甘肃、新疆等交通投资占比和增速双高区域看点在基建新开工项目的延续施工对水泥需求依然构成支撑。 　　并购趋势:在并购重组的浪潮中,拥有雄厚资金储备和银行授信的两大央企及龙头上市公司亚泰集团、海螺水泥、冀东水泥等有望成为市场整合的主导力量。 　　投资策略:目前水泥行业PE估值无论和A股比还是和历史平均水平比,均处于低估状态,具备提升空间。预期2011年严控新增产能和落后产能淘汰同时发力,供需矛盾和新增供需差较2010年有大幅改善空间。2010年估值将在2011年供需关系改善的预期下得以提升,维持行业“增持”评级。推荐:1.高需求VS低供给区域龙头企业:华北-冀东水泥,东北-亚泰集团;2.低供给VS地产高弹性区域复苏:塔牌集团和海螺水泥;3.西部基建步入施工高峰期区域龙头:祁连山、天山股份。 另外建议关注太行水泥、ST双马资产注入工作的进展以及具备重组预期的ST金顶、狮头股份、福建水泥等公司。 　　风险提示:(1)煤炭价格超预期上涨吞噬水泥行业利润;(2)房地产行业景气度回升持续性存在不确定性。

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