供应比预期更紧张;估值蕴含着具吸引力的上行空间

最新数据支持了积极的基本面前景 　　基本面状况向好:1) 国内基准热轧钢价格持续9周上涨,较10月中旬的低点上涨了 12%。 　　2) 钢铁经销商的库存 – 衡量基本面的主要指标 – 依然有利,板材库存自10月中旬以来几乎每周都在下滑。更重要的是我们的分析显示,所调研的经销商的库存下滑速度快于出口反弹速度,反映出国内基本面的改善:11月份净出口增加33万吨,小于经销商库存下降幅度(54万吨,我们估计约占到全国渠道库存的25%)。 　　最新数据支持了市场的进一步上行:1) 我们认为市场过度担忧钢铁产能过剩:– 钢铁资本开支周期正在变得更为有利,11月份资本开支同比下滑21%,年初至今同比增长0.7%;而2007年和2008年同比增幅分别为12%和24%。上一次钢铁资本开支大幅下滑(2006年同比下降3%)之后的两年中,钢铁价格受强劲需求推动持续上涨。 　　– 钢铁产量连续两个月下滑,11月日产量较9月份峰值水平低6.8%。 　　2) 以下三项因素可能导致供应的持续放缓:– 中央政府将于未来三年搁置大型钢铁厂的增产项目审批。 　　– 上游原材料供应紧张在继续削弱小型钢铁厂的盈利能力。尽管钢铁价格从10月中旬以来上涨了12%,但我们估算小型钢铁厂目前的毛利率仍在3%左右。 　　– 政府关于淘汰百万吨以下落后产能的新举措是利好因素。我们的业内调研显示这可能占到全国总产能的10%左右(约7,000万吨)。即使在这7,000万吨中只有 20%的产能被淘汰,我们估计2010年产能利用率将上升3个百分点至91%。 　　股价的回落提供了良好的买入水平;首选股为宝钢和鞍钢 　　1) 钢铁股已经从近期高点回落了8%,目前相对于周期中值存在21%-41%的上行空间。我们的股票筛选显示,在我们的研究范围内,钢铁股相对于周期中值的潜在上行空间最大。 　　2) 宝钢的估值在我们所研究的中国钢铁股中最具吸引力,较周期中值存在41%的上行空间,其它三只股票的平均潜在上行空间为24%。鞍钢相对于同行而言存在两项优势:预计2010年销量呈两位数增长,以及铁矿石成本比同行企业低14%,因为其65%的铁矿石从母公司采购,价格较过去6个月的平均进口价格存在5%的折让。我们维持对四只钢铁股的盈利预测、评级和12个月目标价格。

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