建筑业平稳向上 建材区域与热点凸显

建筑业新签合同稳步回升

　　在新订单恢复增长的带动下，明年建筑工程行业将保持继续向上的态势，铁路建设和房屋建设依然占据所有项目的主要比例。虽然政府对建材行业进行调控，但下游的拉动仍会带动水泥、玻璃的投资，新型建材的量产将是亮点。

　　建筑业仍将是投资驱动

　　随着投资增长步入稳定轨道，建筑工程业继续向好的态势有望巩固，而得益于建筑与房地产的拉动，建材行业的需求仍将保持较快的增速，过剩产能的限制，新能源的倡导将使建材业革新的步伐愈来愈快，2010年，建筑工程行业新开工及投资项目不会低于2009年，建材行业的需求增速仍会保持在20%左右，区域水泥板块及LOWE玻璃等将成市场的追捧热点。

　　截至2009年三季度，建筑业总产值增速达23.9%，创下2008年三季度以来阶段新高。分行业看，房屋建筑业相关先行指标持续向好，下游行业复苏明显，行业重回增长轨道；基建领域中，受益内需刺激和财政扩张的铁路、公路、内河、轨道交通、水利水电建设投资继续扩大，而沿海港口建设受制于外贸景气度的持续下滑，增速仍在徘徊；建筑装饰业由于受地产的拉动，销售额增速超过140%；海外工程市场拓展步伐稳健，相关先行指标持续回升，显示其拓展力度有望进一步加大。

　　2010年建筑工程业仍将以投资带动为主，内生的需求主导发展模式还需要进一步巩固。这其中尤以地产投资拉动的建筑项目最为突出。

　　按照分析，2010年上半年，新开工面积和施工面积都会保持双位数的增长，这将会极大的推动以地产+建筑为盈利模式企业的业绩。以中国建筑(4.67,-0.05,-1.06%)为例，截至2009年11月底，公司累计签订年内新合同订单3145亿元，比10月份增长12.4%，到11月底，中国建筑新开工面积累计值达到8761万平方米。地产复苏带动了建筑建材的生产，建筑和地产业务相结合的公司未来业绩超预期的概率很大。

　　合同额仍将继续增长

　　在铁路隧道、房屋建筑、水利建设等建筑细分行业中，铁路隧道的新订单增长引领整体，尤其是中国铁建(9.06,-0.08,-0.88%)和中国中铁(6.23,-0.07,-1.11%)，截至2009年底，两公司合同额增幅均超过60%。截至2009年三季度，中国铁建新签合同额1322.5亿元，较去年同期增长68.53%。而中国中铁三季度新签合同额1587.1 亿元，同比增长141.79％。合同订单的大幅提升使得2010年建筑公司的业绩有了更好的保证，同时在投资景气向上的带动下，明年新签合同额还会进一步扩大。

　　截至2009年三季度，建筑业利润总额达到1206.4亿元，同比增幅为44.5%，明年全行业利润超过2000亿元，同比增幅超过50%的较快增长是大概率事件。虽然建筑业作为行业的内在稳定器，其行业投资机会可能表现平平，但是像上海建工(15.34,-0.12,-0.78%)、金螳螂(30.58,-0.32,-1.04%)等具有较强弹性的中小公司有望超越市场表现。

　　"过剩"限制对建材影响中性

　　可以预见，2010年国家对水泥、平板玻璃等过剩行业采取的限制措施还将趋紧，但这并不会对龙头公司的利润形成负面冲击。2010 年水泥行业供求关系整体将保持平衡，但区域间的不平衡发展，2010年的水泥需求增速将超过18%，增长的绝对量可能超过3亿吨，需求量可能接近20亿吨。而收益于地产和汽车等下游行业的拉动，平板玻璃的需求增长在2010年会达到10%。在玻璃相关子行业中，更加看好具有节能环保效果的Low-E工程玻璃以及新能源产业的超白光伏玻璃，它们将在即将到来的低碳经济社会中充分受益。

　　虽然2009年建材行业毛利水平对于部分水泥企业而言仍处在微利甚至亏损的状态，但从区域市场看，中南的多数省份盈利水平比华东地区略高，西南部分省份和西北的多数省份盈利处在暴利区域，华北的山西、内蒙盈利水平也较高。根据对明年水泥价格的走势分析，很明显，水泥涨价对东部地区的水泥企业盈利改善的弹性最大，因此水泥行业2010年的表现更多的将集中于区域龙头。

　　■ 机构视点

　　中金公司：

　　市场对2010年中国水泥业供应压力可能过度悲观，明年上半年房地产加基建投资的双重强劲需求，以及水泥股目前较低的估值为投资者在需求淡季提供了较好的介入时机。水泥板块投资策略：从现在开始把握机会，配置优势区域股票，明年上半年量价齐升将对股价有催化作用，水泥板块在上半年将有较好表现。

　　分区域来看，2010年最看好华南地区，广东受益于落后产能淘汰，广西受益于旺盛的基建投资。其次是华北和西北，需求旺盛且供给增加有序，盈利能力将温和提升。华东和华中盈利能力将维持，但2011年将受益于新增产能控制和落后产能加速淘汰的政策。

　　安信证券：

　　平板玻璃行业2010年将处于盈利复苏周期，但盈利水平或从明年二季度开始明显回落，主要来自两方面的压力：一是新增产能投放导致的平板玻璃价格高位回落；二是随着经济复苏，纯碱和重油价格上涨导致玻璃企业的生产成本出现大幅上涨。

　　考虑当前估值水平，建议关注节能玻璃龙头南玻A(19.41,-0.19,-0.97%)和纯碱盈利回升带动盈利复苏的金晶科技(16.66,0.41,2.52%)。其他建材股的投资，主要建议考虑两条主线：一是节能减排，主要是节能玻璃推广受益及节能建材产品，主要是南玻和北新建材(15.21,-0.55,-3.49%)；二是国外经济好转带动的出口复苏与替代性材料，主要是建材五金产品和汽车玻璃等，关注成霖股份(9.07,-0.06,-0.66%)、海鸥卫浴(11.70,0.24,2.09%)、福耀玻璃(14.77,-0.17,-1.14%)和中国玻纤(18.73,0.05,0.27%)。

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