中国城市燃气行业投资策略:高速增长的稳定行业

投资亮点:我们相信未来3-5年是中国城市天然气行业高速发展的时期,我们建议投资者对行业中内生增长潜力大、外延扩张能力强和获得上游气源能力强的公司给予重点关注,我们重点推荐中国燃气(384.hk)与华润燃气(1193.hk)。 　　理由:城市燃气供应商的两大核心业务是接驳业务与燃气销售业务,我们相信这两大业务都将持续向好。 　　较低的渗透率令接驳费收入在未来三年还将保持高速增长:我国城市平均天然气渗透率目前只有17%,各上市公司项目所在地的天然气渗透率也大多在20%-30%之间,上升空间广阔,我们预计未来三年内,各城市燃气公司的接驳业务都将保持30%以上的高速增长。而目前我国不断推进的城市化进程将进一步增加可接驳人口的基数,令接驳业务的高速增长能持续更长时间。 　　供给瓶颈的突破支持燃气销售业务进入高速成长期:由于我国的天然气资源量有限,生产量的增速一直较需求增速慢,中国有限的生产能力已经成为制约城市天然气行业发展的瓶颈。2010年开始,随着西气东输二线西线工程的贯通和一批沿海LNG项目的建成,我国开始进入大批量进口天然气的时代,进口天然气的数量将从2008年的44亿立方米逐步上升到超过2000亿立方米,长期困扰城市天然气行业的供给不足问题将得到极大缓解。我国的天然气消费量在能源消费总量中仅占3.8%,远低于世界平均的24%,需求潜力巨大。一旦供给瓶颈被进口天然气打破,我国城市天然气的需求将进入爆发增长阶段,预计我国天然气消费量将从2008年的810亿立方米大幅上升到2010年的1200亿立方米,并在2015年进一步达到2400亿立方米。 　　全国性支持政策将出台:2009年3月,国家法制办即发布了《燃气管理条例(征求意见稿)》,经过数十轮专家论证,该条例有望在2010年2月左右出台。该条例草案明确提出:1.要将燃气规划纳入国民经济和社会发展规划;2.国家鼓励社会资金投资建设燃气设施;3.建立燃气上下游价格联动机制。这个条例的出台将对城市燃气行业产生巨大的促进和规范作用,而燃气上下游价格联动机制的建立更将解决困扰许多城市燃气企业的涨价难问题。 　　按成长三要素挑选成长性好的公司:城市燃气公司的成长包括内生增长与外延扩张,而上游气源的获得能力对两者都至关重要,因此我们按内生增长潜力、外延扩张能力和获得上游气源能力这三个要素对上市公司进行排序以挑选最具成长性的公司。内生增长潜力前三名是:中国燃气、新奥燃气、华润燃气;外延扩张能力前三名是:华润燃气、中国燃气、北京燃气;获得上游气源能力强的前三名是:北京燃气、华润燃气、中国燃气。综合考虑,华润燃气与中国燃气是中国成长性最好的上市城市燃气公司,请投资者重点关注。 　　估值与建议:我们采取DCF估值法对各城市燃气上市公司估值,中国燃气、华润燃气、港华燃气与新奥燃气的股价分别较其DCF估值折让34%、23%、17%和15%,我们给与中国燃气、华润燃气推荐的投资评级,给与港华燃气、新奥燃气审慎推荐的投资评级。 　　风险:进口天然气增长速度慢于预期;天然气价格暴涨超出消费者承受能力。

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