漳泽电力：受益电解铝复苏 业绩弹性显著

受益电解铝复苏,公司业绩弹性较大,给予“增持”评级!我们采用分部估值法:电力方面,按照重置成本法得到公司现有电力资产对应每股价值约为3.24元;电解铝方面,在铝价17000元/吨的假设下,华泽铝电10年有望贡献EPS0.17元,我们给予公司电解铝业务10年25xPE,得到铝业资产对应每股价值应为4.24元。因此,公司的合理股价为7.48元。我们认为,未来6个月内推动公司股价上涨的最大驱动力来自于铝价的上涨,目标价格相比现价有30%左右的上涨空间,给予“增持”评级!10年电力业务微利。综合考虑山西电力需求及装机变化,我们认为公司10年机组利用小时将同比下降3%,同时煤价呈现小幅上涨态势,幅度约为5%。因此,10年公司电力业务可能处于微利状态,对于盈利贡献有限。谨慎考虑,我们仅给予公司电力资产2倍PB(目前火电平均PB为2.9倍)。 　　 　　10年上半年铝价有望继续冲高。申万有色上调10-11年铝价(含税)假设至17000、18000元/吨,相比此前预测上调幅度为7.6%、12.1%。10年上半年,受旺季到来、供应过剩局面大幅好转等因素推动,铝价有望在目前17000元/吨的基础上继续冲高。 　　 　　近期公司股价表现最主要的催化剂就是铝价的上涨。10年在电力业务微利的情况下,公司业绩对于铝价的敏感性显著。经测算,在铝价17000元/吨的假设下,华泽铝电10年有望贡献EPS0.17元,成为公司利润的主要来源;如果铝价达到19000元/吨,则铝业贡献业绩将达到0.31元。此外,山西地区煤价如果出现超预期回落也将成为公司股价表现的催化剂。

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