水泥心里路径测度:有多少利空可以再来

近日以冀东和海螺为代表的水泥股全线下挫。我们之前报告《市场进入整固调整期》《需求进入淡季》中对此有所预期,但跌幅之大和时间来得如此之快仍超出我们预期之外。 　　事实上,从时间序列回归角度看,贷款增速影响水泥需求增速,M1 增速影响水泥PE,目前房地产和货币政策收紧导致水泥股价下跌理所当然:市场担心产能过剩背景下需求下滑。 　　事实上,我们在年底策略报告中,对2010 年上半年和下半年供需边际做过分析,即上半年年需求旺盛新增供需边际为正值,下半年需求增速回落新增供需边际为负值,在预期内。 　　我们认为此次打击是完美的一击,在 1-2 月本身就是水泥淡季、预期水泥价格稳中有降,而在淡季出紧缩性政策,相当于利空中再加上一个利空,所有政策利空累计在1 季度淡季。 　　而我们认为此次政策调整反映政府调控经济水平提升,3 月披露2 月的固定资产投资增速和CPI 数据均将高企,在此提前出紧缩政策有利于为两会召开营造好的经济政策讨论基础。 　　我们从心里的角度看还有多少利空可以再来:首先 1-2 月水泥价格下跌;其次可能的再次提高准备金率甚至加息;最后3月份房地产销售和新开工数据可能大幅回落等。 　　该类利空将会在 1 季度集中释放,到4 月份旺季来临我们判断水泥需求依旧旺盛导致价格仍有提升可能。届时政策利空在心里上将得到充分释放,市场焦点将再次转移到业绩上面。 　　整个宏观经济上半年好下半年增速回落,在 1 季度未有行情背景下,2 季度有动力展开阶段性行情。而1-2 季度水泥业绩优秀,加之披露淘汰落后产能细则和利空释放殆尽有机会。 　　1997-99 年冀东水泥表现,和到目前为止完美一致,97 年底刺激政策股价上涨至98 年中,之后下跌横盘至99 年5 月展开一波阶段性行情。目前重新演绎了前半部分、人心不变。 　　我们预期冀东水泥 09-11 年EPS 为0.78、1.27、1.71 元,目前估值为21、13、10 倍,2002 年以来冀东最低PE 为15 倍。 　　今年行业4-6 月是产能投放期,而冀东产能大多在10 月投产。 　　冀东新投产生产线更多是在 11 年行业没有新增产能背景下贡献效应,时间点完美。我们认为冀东再跌幅度很小、但时间似乎不够,仍建议在1-3 月淡季利空背景下慢慢买入冀东。

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