科冕木业新股点评报告 借助国内市场腾飞地板龙头

科冕木业 （002354）所处木地板行业市场容量巨大但竞争激烈。公司作为中国向国际市场提供实木复合地板 ODM制造服务的最主要供应商之一,在国际市场拥有较高声誉,出口地主要包括北美及欧洲市场。公司的盈利能力较强,而募投项目将助力公司再次飞跃。产能扩张将有效扩大公司市场占有率并进一步开拓国内市场。综合考虑公司的行业地位及募投项目将助力公司再度跨越,我们认为公司合理价值为10.8-12.8元。 　　中小板新股科冕木业（002354）发行。科冕木业将于2010年1月27日在A股中小板市场发行2350万股,发行后公司总股本为9350万股,募集资金主要用于“木材综合利用”项目的建设。 　　实木复合地板市场前景广阔。全球实木复合地板市场容量较大,其全球每年的消费总量已达到约2.3亿平米。在一些发达国家如欧洲、韩国、日本等,实木复合地板在住宅木地板 中的占有率已达到60%以上。根据欧洲行业媒体Holz.net的资料,欧洲市场实木复合地板2005年、2006年销量增长率在5%以上,高于欧洲国家同期GDP增长率水平;根据美国木质地板贸易中心（SBI）的资料,2007-2010年,北美木地板市场将会以每年7%的速度增长,显著高于美国经济GDP增长率水平。 　　出口渠道占有优势。公司经过多年的经营确立了稳固的品牌认可度,并与下游世界著名的建材经销商建立了良好的合作关系。根据海关统计数据（海关商品码44129910）,公司2008年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。且随着公司产能的逐步扩大,出口量有望继续提升。目前,公司出口业务恢复情况良好,订单饱满,为公司后期的业绩奠定了良好的基础。 　　国内销售将成为未来收入增长点。目前公司国内销售占比约20%,随着新增产能的逐步释放及募投项目的投产,公司计划将内销比例提升至30%。由于国内销售的毛利率远高于出口,公司国内销售比例的提升将显著提升公司的综合毛利率。目前公司重点开发国内工程市场,效果良好,未来国内销售将成为公司收入新增长点。 　　募投项目助力公司再次飞跃。公司本次募资项目主要用于“木材综合利用”项目的建设,该项目主要包括:年产6万平米的单板层积材项目和10万平米中密度纤维板项目,其中单板层积材项目将弥补国内空白,有望替代进口。我们认为,募投项目将更加稳固公司的行业地位,进一步增强盈利能力,助力公司扩大国内市场份额,实现再次飞跃。 　　产业链向上延伸提升公司竞争力。公司目前已于09年9月与牡丹江市林业局签署协议,约定由牡丹江市林业局为公司以承包经营方式解决50万亩林地,用作公司资源储备。承包期限为50年。公司产品的主要原材料为木材,在森林资源稀缺,后期木材价格 有望逐步上扬的背景下,公司拥有自有林地有望较大程度地减轻公司未来生产的成本负担,提升公司产品的盈利能力。 　　公司业绩有望超预期。首先,公司产能逐步释放将大幅提升公司的出口量（先前产能不足而不敢接的订单目前可签订,出口份额有望提升）;其次,今年外销价格有望提升;再次,公司新产品市场开拓情况良好,销售量有望超预期;最后,国际市场开拓方面进展喜人。 　　盈利预测:我们预计公司2009、2010、2011年摊薄后EPS分别为0.29、0.40、0.59元。综合考虑公司的行业地位及募投项目的未来看点,我们认为可给予公司2010年27-32倍PE,合理价值为10.8-12.8元。

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