经济快速转暖 保险受益明显(受益股)

据今日投资在线分析师对券商研究所出的2010年投资策略进行统计发现,39家券商研究所总共建议超配30大行业,其中,最被看好的十大行业分别是食品饮料、煤炭、银行、医药、零售、钢铁、房地产、汽车、保险和券商。和2009年相比,除医药、食品饮料和零售外,其它的行业都有所变化。但机构看好的行业集中度却较2009年的大幅提高。数据显示,去看最被看好的十大行业(除农林牧渔业)均超过100%,并跑赢大市。2010年所看好的十大行业,多数属于防御型品种,在经历了2009年的大幅上涨后,显示出机构对于2010年的行情趋于谨慎。 　　未来十年,中国将以何种方式影响世界?越来越多的迹象表明,席卷全球的金融危机,正迫使中国失衡的经济由投资向消费驱动转变,中国的十三亿人口,将以一种崭新的方式影响世界,用不了多久,世界就将发现中国人惊人的消费力量。保险业将受益于这股巨大的消费普及浪潮。目前,中国已经是全球发展最快的保险市场之一。2002-2008年,寿险和财险复合增长率分别达到28.3%和19.1%。其中,2008年中国寿险保费增长率为40.9%,保费收入达6558.40亿元,成为亚洲第二大保险市场。不过,中国保险业的真正“黄金时代”并未真正到来,巨大的市场潜力仍有待发挥。放眼全球,若以中国经济的成长速度及庞大人口数量来看,到2020年,中国的保险业必将诞生一家世界级的保险公司。 　　预计2010-2015年,中国保险业复合增长率不低于15% 　　从市场表现看,去年下半年以来,保险板块领跌市场,近半年保险板块跑输大市近7个百分点,不过近一周小幅跑输大市。近三个月来保险股明显跑输大盘原因主要是股市震荡、整个保险板块缺乏催化剂、平安股价受新会计准则压制。平安和太保估值水平大幅下降。2010年保险股则有望跑赢大市,首先从宏观角度来说,通货膨胀导致加息及人民币升值压力增大,都会对保险业产生正面影响。此外,新会计准则的施行、股指期货和融资融券、个人税收递延型养老险试点、投资渠道进一步放宽等都会对保险公司估值产生影响。其中,股指期货和融资融券、个人税收递延性保险试点、投资渠道放宽对整个保险行业构成利好,新会计准则对中国人寿(601628)的正面影响更大,中国平安(601318)和中国太保(601601)由于存在大量的高利率保单,面临着较多不利的影响。 　　从市场估值看,09年保险业的动态市盈率为32.51倍,同期A股市场平均动态市盈率为29.38倍,保险业的动态市盈率略高于A股市场平均市盈率;若新会计准则实施,部分保险公司的市盈率将有所下降。解决中国保险股的估值分歧,关键在于判断保险公司究竟是价值股,还是成长股。如果理解为价值股,则当前保险公司的估值并不算便宜。若认为是成长股,那么中国保险公司的估值仍有较大上升空间。保险业在金融危机中的表现,充分地证明了保险业的抗风险能力,是一个能够超越周期、攻守兼备的行业,考虑到中国市场的巨大增长潜力,保险股可以认定为成长股,因此估值仍存在上升空间。 　　从盈利增长看,2005年至2009年,中国人寿、中国平安和中国太保净利润的年复合增长率分别为48.1%、28.7%和56.2%,中国太保由于准备金相对计提不充足,这几年净利润高增长并不具有很大可信性。预计2010年投资环境尚佳,债券收益率随着升息预期而逐步提高;国内宏观经济趋势仍向好,在货币政策中性偏宽松的环境下,企业盈利有进一步提升空间,A股市场向上动力相对较大;此外伴随渠道拓展,投资环境改善,保险公司投资收益率将进一步上升,同时在升息的预期阶段,资金成本上升压力小,往往滞后于投资收益率上升节奏,因此保险公司在未来一段时间内将保持较好盈利能力。 　　中国平安--风险投资者的最优选择 　　《企业会计准则解释第2号》对平安影响不应放大:新会计准则下虽然仍规定首年费用不可递延,但通过将准备金的校准标准变为保费收入减去获取费用,从而通过减少计提准备金,减少了首年成本,实现了新单的首年盈利,对平安的净利润为正面影响。准备金评估利率的变更对99年前的高利率保单增提的准备金是全行业的问题或可在5年内进行摊销,99年后签发保单由于评估利率的增加将减少准备金负债,正反两方面的考虑,我们认为2号准则的实施对平安净资产中性影响的可能较大。 　　平安寿险渠道优势明显:平安个险渠道的优势较明显,近几年一直保持在70%-80%,远高于同业,且个险渠道中80%-90%为十年以上的期缴产品,具有较高的内含价值。由于各个渠道产品的平均利润率大致不变(个险在30%-40%,银保小于5%),因此总体利润率取决于各渠道保费收入占比。目前公司银保渠道销售的产品主要为万能险,同业以分红为主。09年平安加大了在别人放弃的银邮渠道的销售以及万能险产品的销售,相比去年激烈竞争的环境下展业成本必会有所降低,更考虑到公司较早的开展万能险,具有较为充足的万能平滑准备金,以及09年较好的投资收益,因此银保万能险虽然在最终的盈利性上,边际贡献不大,但从总量看仍然可观,不失为适合自身的策略。考虑到《企业会计准则解释第2号》实施后,万能险大部分保费收入将不能计入市场份额,公司可能会有所调整。可能的调整方向是在10年公司控股深发展获批后,推广银保IC项目加大银保渠道传统分红险的销售。 　　银行、资产业务潜力巨大:公司多元化金融的战略具有前瞻性及可行性,看好公司保险、银行、投资协同效应的扩大。 　　风险提示:资本市场大幅下跌对公司业绩的影响 　　中国太保--估值安全,潜力巨大 　　业务结构改善显着:公司自08年底进行业务结构调整以来,颇有成效:保险产品中传统分红险占比由08年底的74%上升至09年中的93%,个险渠道占比由08年底的39%上升至46%,期缴保单占新单的比例由08年底的15%上升至30%。预计这一结构调整趋势在2010年仍将继续,公司能否加大10年以上长期期缴的占比是公司内含价值进一步提升的关键。 　　H股发行增强公司实力:公司于09年末H股发行成功后,偿付能力大为提高,更为日后保险业务的开展、投资渠道的拓宽提供了良好的前提条件。且公司H股发行后,P/E,P/B显着降低,2010年隐含P/EV降低至2倍以下,估值优势明显。 　　上海个税递延养老金若推出,公司受益最大:太保是上市公司中唯一一家总部在上海的公司,公司近日成功收购长江养老,为养老险业务的开展奠定了不错的基础。尽管企业年金现阶段无法递延税收,但上海个税递延养老保险毕竟是个人商业险,且是上海金融改革中重要的方面,此项政策若今年成功推出,则公司有所受益,但由于向全国推广仍需较长时日,因此我们认为短期影响不大。 　　风险提示:H股发行所获资金不能合理运用,上海个税递延养老险未能成行。 　　中国人寿--新会计政策的最大受益者 　　新会计准则受益明显:万能、投连占比小,市场份额上升明显;保单利润提早实现,而公司寿险占比最大,受益最大;无高利率保单的包袱,评估利率的调增使得准备金负债减少显着,净资产增幅最大。 　　基本面良好,结构调整成效显着:和中国太保一样,国寿也于08年底进行了保险业务结构改革:如期缴比例从08年底的17%上升至09年中的21%,结构调整使得公司在09年保费同比略有下降的同时新业务价值的增速却达到了30%以上的较高水平。预计公司2010年将在目前结构转型的基础上提振保费收入,使得新业务价值增速得到进一步的巩固。 　　风险提示:资本市场大幅下跌对公司业绩的影响。

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