云铝股份：价值被低估的具有能源和资源优势的铝企业

云铝股份公司优势 　　 　　水电铝+直供电+参股电厂,未来用电成本有望下降;铝土矿资源优势明显,未来有继续增储可能;吨铝单耗处于行业内最低水平;随着后续深加工产品的逐步投产，毛利率有较大提升空间。 　　 　　云铝将依托云南省丰富的水电优势、新发现的文山和鹤庆铝土矿资源优势、本身的技术和管理优势，将公司打造成一个具有综合竞争力能引领行业的铝业一体化企业。 　　 　　电解铝价将震荡上行 　　 　　由于电解铝行业的主要下游行业房地产、汽车、家电等需求仍然看好,而且欧洲关注碳减排造成了大量电解铝产能的关闭,中国目前的电解铝产能利用率仍然维持在95%以上,电解铝价格将震荡上行。 　　 　　业绩敏感性分析 　　 　　假设2010年电解铝价格17000元/吨和氧化铝产量10万吨,公司EPS为0.51元。电解铝价格每变动1000元,EPS变动0.06元;氧化铝产量每变动10万吨,EPS变动0.03元。 　　 　　假设2011年电解铝价格18000元/吨和氧化铝产量80万吨,公司EPS为0.97元。电解铝价格每变动1000元,EPS变动0.19元;氧化铝产量每变动10万吨,EPS变动0.03元。 　　 　　价值低估,给予“买入”评级 　　 　　公司2009年~2011年的EPS分别为0.01元、0.51元和0.97元,公司盈利在2010和2011年大幅好转主要是由于电解铝价格的上涨和文山氧化铝的投产。目前公司2011年估值仅为12倍,明显低于行业平均水平,我们给予公司2011年20倍PE估值,目标价格19.4元,给予“买入”评级。 　　 　　风险提示 　　 　　电解铝价格下跌、文山氧化铝项目投产时间低于预期、直供电实现时间低于预期。

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