福耀玻璃:集中资源做主业继承拓展市场

09年业绩符合市场预期 　　国际海内市场齐头并进，营收规模立异高。09年公司紧抓国际海内两个市场的机遇，积极进行市场开拓与布局，取得了内销OEM汽车玻璃销量增长52。2%、外销金额增长8。98%的良好成绩，全年营收上升6。3%，优于行业均匀水平。 　　多重因素导致净利润大幅增长354。4%。因为节能降耗及1。8亿元存货跌价预备转销等原因，公司当期营业本钱在营收增长的情况下下降了12。1%，从而带动毛利率大幅晋升11。3个百分点至42。2%。此外，出售海南浮法资产导致营业外收入增加、三费费率有所降低、08年计提4。2亿减值预备导致利润基数过低，也是09年净利润大幅增长的主要原因。 　　汽车玻璃业务发展迅速，未来将进一步集中资源发展主业 　　汽车玻璃销量快速增长。09年公司海内OEM市场汽车玻璃销量增长52。2%，高于汽车产量48。3%的增速，推动了销售收入增长26。5%至51。8亿元。我们以为，销量增速高于收入增速一方面是由于原料本钱降低带来售价下调，另一方面是因为09年海内中低端乘用车增长较快，公司产品销售结构的下移导致了均匀售价的降低。 　　缩减浮法玻璃产能导致收入下降。受浮法玻璃产能减少约68万吨至80万吨的影响，09年公司该业务收入下降29。2%至16。2亿元。公司目前约60%浮法玻璃产量提供应团体作为汽车级玻璃原片，自给率达到了90%左右，未来跟着技改项目的完成，自给率将进一步进步。 　　未来将更专注于汽车玻璃业务。继08年公司停产4条建筑浮法玻璃出产线后，09年又出让了福耀海南两条出产线，以回收资金，进一步集中资源，更加专注于汽车玻璃业务的发展。2010年公司将加快福清三线浮法技改，争取8月前投产，从而进一步降低本钱，增强玻璃原片的内部供给能力。q汽车玻璃业务在海内与海外市场都存在巨大发展空ü海内OEM业务将受益于汽车市场的长期增长。09年公司实现海内业务收入42。5亿元，同比增长8。9%，占总收入的69。8%。公司经由多年的发展，已成为海内最具规模和竞争力的汽车玻璃供给商，在全国范围内形成了完整的工业基地布局，能够近间隔为主要汽车厂商提供配套，未来市场份额将保持不乱，有望持续受益于海内汽车市场的发展ü国际OEM业务将有突破。09年，公司海外业务在国际汽车行业不景气，欧美日汽车产量继承下滑的情况下，销售按外币计算增长了8。98%，其中北美市场销售增长12。7%，而亚太地区销售下滑13。29%。目前，公司汽车玻璃出口仅占据世界OEM市场份额2%左右，发展潜力很大。公司已取得了世界八大汽车厂商的认证，并在2009年新获得了宝马、疾驰的国际配套业务，为后续出口增长打下了坚实基础。公司将利用国际同行战线收缩及其大规模连线出产不利于柔性制造的机会，加大出口OEM营销力度，争取实现进一步突破。 　　10年需要关注汽车销量、原材料价格变化与新产品销售的情况关注海内外汽车销量。公司汽车玻璃产品主要为汽车OEM厂商提供配套，因此海内外汽车产销对公司销售收入有较大的影响。我们预计海内汽车产量将增长15%左右，达到1580万辆，而全球汽车产量将增长7%左右，从而为公司产品需求增长提供保证。我们预计公司2010年海内业务与海外业务将分别增长16%与22%，拉动营收增长18%左右。 　　关注重油、纯碱等原料价格的变动。浮法玻璃本钱主要是由重油、纯碱、石英砂等构成，三者约占总本钱的80%，而汽车玻璃约60%的本钱来自于浮法玻璃原片及PVB。09年在主要原料价格处于低位的影响下，公司产品毛利水平达到历史新高，我们预计10年原材料价格将温顺上涨，不外，下游需求的增长有助于公司化解本钱上升的压力。 　　关注公司自主研究开发的汽车玻璃前挡LOW-E镀膜环保节能玻璃销售情况。公司开发的LOW-E镀膜前挡玻璃，具环保节能特性，09年度已投放部门品种进入配件维修用汽车玻璃市场，假如该产品获得市场欢迎，未来有望形成新的利润增长点。 　　给予公司“增持”评级 　　预计公司10、11年的EPS分别为0。84元、0。99元，对应PE为14。8倍和12。6倍，估值处于行业中低端。我们以为，公司将不乱受益于海内汽车销量增长与海外业务拓展，增长较为确定，按2010年EPS20倍PE估值较为公道，6个月目标价16。8元，给予公司“增持”评级。

09年业绩符合市场预期 　　国际海内市场齐头并进，营收规模立异高。09年公司紧抓国际海内两个市场的机遇，积极进行市场开拓与布局，取得了内销OEM汽车玻璃销量增长52。2%、外销金额增长8。98%的良好成绩，全年营收上升6。3%，优于行业均匀水平。 　　多重因素导致净利润大幅增长354。4%。因为节能降耗及1。8亿元存货跌价预备转销等原因，公司当期营业本钱在营收增长的情况下下降了12。1%，从而带动毛利率大幅晋升11。3个百分点至42。2%。此外，出售海南浮法资产导致营业外收入增加、三费费率有所降低、08年计提4。2亿减值预备导致利润基数过低，也是09年净利润大幅增长的主要原因。 　　汽车玻璃业务发展迅速，未来将进一步集中资源发展主业 　　汽车玻璃销量快速增长。09年公司海内OEM市场汽车玻璃销量增长52。2%，高于汽车产量48。3%的增速，推动了销售收入增长26。5%至51。8亿元。我们以为，销量增速高于收入增速一方面是由于原料本钱降低带来售价下调，另一方面是因为09年海内中低端乘用车增长较快，公司产品销售结构的下移导致了均匀售价的降低。 　　缩减浮法玻璃产能导致收入下降。受浮法玻璃产能减少约68万吨至80万吨的影响，09年公司该业务收入下降29。2%至16。2亿元。公司目前约60%浮法玻璃产量提供应团体作为汽车级玻璃原片，自给率达到了90%左右，未来跟着技改项目的完成，自给率将进一步进步。 　　未来将更专注于汽车玻璃业务。继08年公司停产4条建筑浮法玻璃出产线后，09年又出让了福耀海南两条出产线，以回收资金，进一步集中资源，更加专注于汽车玻璃业务的发展。2010年公司将加快福清三线浮法技改，争取8月前投产，从而进一步降低本钱，增强玻璃原片的内部供给能力。q汽车玻璃业务在海内与海外市场都存在巨大发展空ü海内OEM业务将受益于汽车市场的长期增长。09年公司实现海内业务收入42。5亿元，同比增长8。9%，占总收入的69。8%。公司经由多年的发展，已成为海内最具规模和竞争力的汽车玻璃供给商，在全国范围内形成了完整的工业基地布局，能够近间隔为主要汽车厂商提供配套，未来市场份额将保持不乱，有望持续受益于海内汽车市场的发展ü国际OEM业务将有突破。09年，公司海外业务在国际汽车行业不景气，欧美日汽车产量继承下滑的情况下，销售按外币计算增长了8。98%，其中北美市场销售增长12。7%，而亚太地区销售下滑13。29%。目前，公司汽车玻璃出口仅占据世界OEM市场份额2%左右，发展潜力很大。公司已取得了世界八大汽车厂商的认证，并在2009年新获得了宝马、疾驰的国际配套业务，为后续出口增长打下了坚实基础。公司将利用国际同行战线收缩及其大规模连线出产不利于柔性制造的机会，加大出口OEM营销力度，争取实现进一步突破。 　　10年需要关注汽车销量、原材料价格变化与新产品销售的情况关注海内外汽车销量。公司汽车玻璃产品主要为汽车OEM厂商提供配套，因此海内外汽车产销对公司销售收入有较大的影响。我们预计海内汽车产量将增长15%左右，达到1580万辆，而全球汽车产量将增长7%左右，从而为公司产品需求增长提供保证。我们预计公司2010年海内业务与海外业务将分别增长16%与22%，拉动营收增长18%左右。 　　关注重油、纯碱等原料价格的变动。浮法玻璃本钱主要是由重油、纯碱、石英砂等构成，三者约占总本钱的80%，而汽车玻璃约60%的本钱来自于浮法玻璃原片及PVB。09年在主要原料价格处于低位的影响下，公司产品毛利水平达到历史新高，我们预计10年原材料价材料价格将温顺上涨，不外，下游需求的增长有助于公司化解本钱上升的压力。 　　关注公司自主研究开发的汽车玻璃前挡LOW-E镀膜环保节能玻璃销售情况。公司开发的LOW-E镀膜前挡玻璃，具环保节能特性，09年度已投放部门品种进入配件维修用汽车玻璃市场，假如该产品获得市场欢迎，未来有望形成新的利润增长点。 　　给予公司“增持”评级 　　预计公司10、11年的EPS分别为0。84元、0。99元，对应PE为14。8倍和12。6倍，估值处于行业中低端。我们以为，公司将不乱受益于海内汽车销量增长与海外业务拓展，增长较为确定，按2010年EPS20倍PE估值较为公道，6个月目标价16。8元，给予公司“增持”评级。

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