新增产能剑高悬 建材业产能估值有空间

在控制产能、落后淘汰、收购兼并活跃等因素刺激下，水泥行业整体估值水平有望得到提升。  　　产能的问题已经困扰了投资者大半年，目前时点，到底如何看待产能过剩与投资机会，是2010年水泥行业的投资要点。  　　新增产能之剑高悬 　　从水泥行业投资增速来看，已经连续两年增长率在50%以上，且年投资金额均超过千亿，相当于过去5年行业投资之和，按照正常的建设周期决定了2009-2010年是供给集中释放年，而2010年产能增量更重。  　　因此，全行业2010年需要静静消化快速增加的产能;全年供给量的增速在11%-16%之间;从时间分布来看，上半年压力更大，靠上述区间的上限，从经验来看，淘汰量上半年从来都不多，下半年压力将逐渐减轻，接近上述区间的下限;从区域来看，供给增量压力小的区域是2009年下半年我们一直强调长三角、珠三角、环渤海、东北地区。  　　估值存在提升空间 　　理由一：新增产能预期方面，透过2010年看2011年，增量将非常少。  　　进入2009年下半年以来，水泥行业的预期变量中增加一个新的外生性变量，即政府政策，到目前为止，通过政府的政策我们可以明确读出：我们透过2010年看2011年的时候，行业供给面的增量将非常少。  　　理由二：落后淘汰是提升预期的另外一个重要的政策变量。  　　“三年彻底淘汰5亿吨，接近30%左右的落后产能”——这是行政性的任务，不管市场如何对淘汰落后没有信心，但对于行政命令之内的淘汰是可以值得期待的。如果5亿吨分三年彻底淘汰完的话，则平均每年可以减轻供给压力约10%,再加上2011年行业新增产能量少，也就是行业在2011年以后面临的是总体产能不断削减的过程。  　　理由三：兼并重组活动将更加活跃，集中度有望快速提升。  　　兼并重组是水泥行业一直期待的故事，但过去水泥股现实的投资逻辑中，基本都由供求关系导致的价格预期变化来催生的投资机会，2010年，兼并重组预期带来的投资机会将比以往更加大。  　　企业扩张之路，在新建受阻的背景下，将由新建为主逐渐过渡到以兼并重组为主，而且兼并重组也符合国家的政策方向，行业集中度或将以2010年为转折点进一步得到提高。行业集中度提高，在供求关系最终决定景气走向的大逻辑下，行业利润的稳定性进一步增强，周期性将被弱化。

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