山河智能：业绩低于预期 增速大幅放缓

山河智能公布08年中报：山河智能上半年实现营业收入8.2亿元，较上年同期增长54.56%；实现归属于母公司所有者的净利润8,423万元，较上年同期增长42.51%，业绩低于预期。 

　　国外市场增速明显放缓。上半年公司国外营业收入占收入比重为17.2%，同比增速为28.2%，远低于07年全年223.5%的增速。公司出口的产品主要为小型工程机械和静力压桩机，小型工程机械主要出口欧美市场。 

　　静力压桩机和小型工程机械增速低于预期。由于房地产市场的持续低迷，静力压桩机的需求受到一定影响。小型挖掘机可能受到出口业务增速放缓的原因，增速低于预期。旋挖钻机由于高铁的开工，增速较快，上半年销售40-50台，预计全年销售80台左右。 

　　毛利率小幅上涨。上半年桩工产品和小型工程机械的产品毛利率均较07年年末略有增加，主要原因是产品结构调整，大吨位、高毛利率的产品销售比重增加所致，另外高毛利率的桩工机械增速高于毛利率较低的小型工程机械，也拉高了整体的毛利率。 

　　大幅调低今年经营计划。公司在4月24日公布的一季报中预计:公司08年上半年净利润同比增长60%-90%，实际上半年净利润只增长了42.51%，据此推测4月份之后的公司的经营情况发生了转变。公司在年初提出计划：“在08年销售收入20.75亿元，同比增长80.15%；实现净利润27,465万元，同比增长86.47%。”中报中公司将今年的计划调低为原来的79.3%，期间费用调为原来的117%，净利润调低为原来的63.85%。 

　　盈利预测。我们调低公司08-10年的盈利预测，暂不考虑山河科技、山河矿业装备等新业务收入的情况，预计公司08年、09年EPS为0.67元，0.85元，对应动态市盈率为20.5倍，16.1倍，估值较同类企业偏高。目前公司最大的风险在于全球经济放缓、国内宏观调控下需求的不确定性。基于公司突出的技术实力和未来的成长空间，我们还是给予公司谨慎推荐的评级。　　山河智能公布08年中报：山河智能上半年实现营业收入8.2亿元，较上年同期增长54.56%；实现归属于母公司所有者的净利润8,423万元，较上年同期增长42.51%，业绩低于预期。 

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