［申银万国］下调钢铁公司09年盈利增速至

调低钢铁重点公司09 年盈利增速至-20%。研究所下调09-10 年GDP 和FAI（固定资产投资） 增速预期，并认为目前的政策导向是促转型高于保增长。在这个前提下，我们认为自01年伴随着FAI 高速增长的而持续上升的单位GDP 耗钢量将出现8 年来的首次下降。通过供需分析，我们认为国内过剩的钢材需要通过大量出口解决，而这又和政府控制高耗能产业的导向相悖。我们因此下调09-10 年钢材综合价格同比涨幅至-8%和-12%。考虑到此次下行周期是经济体自身调整，延续时间将长于04-05 年的调整，我们判断钢价的最大回调幅度可以达到40%，调整时间1-1.5 年。钢价真正企稳甚或向上，可能需要等到09 年3 季度之后(房地产景气回升之后)。　　关键假设点：我们假设09-10 年国内综合钢价同比下跌8%和12%，带动国内铁精粉价格下滑11%和15%。　　有别大众的认识：(1)高成本不是高钢价的理由。在景气上升期，成本上升会和钢价互相催化，螺旋式上升，而在景气下行时，钢价和成本将出现螺旋式下降；钢价的降低将明显降低钢铁公司的盈利水平(2)单纯性的政府加大投资难以拉动钢铁需求。政府投资占比过小，而且地方政府土地财政特色明显。　　股价表现催化剂：超出预期的积极财政政策;钢价回升甚或企稳。　　核心假设风险：对于我们下调盈利预测而言，正向风险是政府出台强力刺激经济增长的财政政策，被迫重回投资驱动的经济增长方式。

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