机械行业温和回落 三大子行业景气度渐显

我们认为，机械行业景气度仍处于温和回落的过程之中，从产业链上下游和横向比较来看，机械行业可以作为次优选择，配置比例可以适当提高，维持机械行业“中性”的投资评级。景气度可能上升的子行业是铁路设备，景气度可以维持的子行业是重型机床和航天军工业，推荐中联重科、天马股份和中国卫星。 行业整体温和回落 2008年1—7月，我国机械工业生产销售稳步增长，全行业共完成工业总产值51426亿元，同比增长28.8%；完成销售产值50119亿元，同比增长29.46%。虽然7月生产增速2008年首次出现环比回落，销售增速延续上月回落的走势，但仍呈较快增长态势。 我们预计三季度上市公司业绩同比和环比将双降。从需求来看，三季度固定资产投资增速将回落，而对于很多细分行业如工程机械，本来就是淡季，加上奥运会项目停工和银行收紧信贷等因素，预计三季度机械产品销量增速明显放缓。三季度的钢材成本仍在高位，因此毛利率可能继续下降。不过由于原材料价材料价格出现回落，预计机械行业四季度成本压力将会有所缓解。 受全球经济下滑的影响，我国外需增速放缓，实际出口在长期内将处于下降通道。但这对以内需为主导的铁路设备、数控机床、航天军工制造业影响甚微。从产品定位、国际市场、企业竞争力来看，我国出口潜力最大的也是工程机械行业。虽然中短期将受到全球经济衰退的影响，但出口空间依然巨大。 铁路设备业景气度提升 上半年铁路基本建设投资加速。2008年1-8月，我国完成基本建设投资1374.8亿元，同比增长64.2％，增速有加快的趋势。根据铁道部公布的铁路建设项目计划，今明两年新开工的铁路建设项目的总投资额接近1万亿元，铁路投资继续加快。另外，城轨交通市场放开后，地铁建设也步入快速发展期。根据地铁规划，2008年和2009年开工的地铁项目投资总额约为1800亿元，我国将于2015年前在15个城市建造总里程达1600公里的64条城市轨道线路。 由于铁路行业投资加速，铁路设备行业景气度逐步提升。铁路运输设备制造业的销售收入增速在高位平稳运行，2008年1—5月销售收入同比增速为27.4％，同比提高10.8个百分点。铁路运输设备制造业的毛利率自2007年2月份以来开始步入上升周期，前5个月的毛利率为15.6％，同比上升1.4个百分点。 目前，我国铁路正处在产品升级换代的转型期，未来铁路机车的发展趋势以高速、重载的大功率机车为主导，同时，电力机车将比内燃机车得到更快的发展。随着大功率机车销售比例的提高，机车行业的整体毛利率将快速增长。 得益于铁路设备“70％国产化率”的要求，铁路配件制造业的景气比铁路设备整车制造业早一年进入景气周期，目前毛利率已处在较高水平并且平稳运行。铁路设备行业的发展必然以铁路配件的发展为前提，预计未来几年铁路配件行业的毛利率将得到保持或略有上升。 重型机床业盈利较高 产业结构决定了重型机床子行业的高盈利。首先，重型机床行业进入壁垒较高，资本投入大；其二，机床作为机械加工的工作母机，其功能的可替代性非常小；其三，重型机床需求旺盛，产品具有差异化，市场竞争格局较稳定；其四，买方的议价能力有限，对价格不敏感；其五，零部件提供方的议价能力有限。 目前，我国重型立式车床已经完全不用进口，产品技术水平已经进入世界先进行列。龙门式镗铣床、落地式铣镗床、重型加工中心在技术上与国外先进技术比较还有一定的差距，未来将向高速、精密、复合、环保、智能化、超大型化方向发展。 与此同时，重型机床业的优惠政策密度高于其他制造业。自2008年1月1日起，龙门式加工中心、数控车床、重型数控卧式车床、大型数控立式车床、数控铣镗床等机床产品可以享受进口关税和进口环节增值税先征后退的优惠政策。2006年1月1日至2008年12月31日，国家对数控机床产品先按规定征收增值税，后按实际缴纳增值税额退还50％。另外，目前已经实施的《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》可能会扩大到西部地区。办法规定，从事装备制造业等产业为主的增值税一般纳税人购进固定资产及所支付的运输费用所缴纳的进项税额准予抵扣。 航天军工业增长明确 在对未来经济形势不明朗的环境下，业绩预期明确的航天军工行业是投资者可以保持关注的品种。根据我国现状，航天军工最大客户和需求方是我国政府。因此，航天军工行业的景气度主要取决于政府的国防开支规模。而我国国防开支增速主要取决于国家安全战略的需要，与GDP的增速相关性不高。为了完成我军机械化和信息化建设的双重任务，在未来10-20年间国防开支将保持年均11-13%的稳定增长，行业稳定的收入和盈利增长可以预期。 目前，我国国防开支依然处在较低水平。尽管在近10年基本上保持了近16%的年复合增长率，但与世界上其他国家特别是和大国相比，我国国防开支占GDP比例均处于较低的水平。 另外，我军目前现代化水平与打赢信息化条件下的局部战争要求不相适应，为了跟上世界军事变革的步伐，在2020年实现信息化条件下新型机械化的“三步走”发展计划，我国国防开支必须在较长的时间内保持一个持续稳定的增长。以2007年为基准，假设GDP保持6.5%的平均年增长率，到2020年，如果我国要达到同步型国防发展模式的下限（国防开支占GDP比例的3%），那么国防开支每年应保持平均13%的增长。 在目前的形势下，我国国防开支可以保持长期增长，军工依靠政府国防开支可以有明确的增长预期。同时，我国国防工业定价模式也保证了航天军工有稳定的利润率预期。

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