水泥业收入增幅趋缓 利润同比增幅回落

水泥板块营业收入同比增幅趋缓，利润同比增幅回落。行业仍将收益于4万亿政府基础设施投资的后续拉动作用，之后恐将伴随经济周期进行调整。主要公司的营运能力、流动性水平和偿债能力均持续改善，经营性现金流指标的提升则为行业的长期成长奠定了基础。      盈利性：行业整体年度和季度的三项利润率指标同比出现下降，主要原因是08年营业成本增幅上升和宏观经济增速放缓。祈连山受益于西北水泥市场，取得了年度和季度的同比利润率的增长。管理费用率出现了较为明显的提升，阻碍了三项费用率逐年下降的趋势。净资产回报率出现了较大程度的下滑，净利润率下滑和杠杆率降低是主要推动因素。行业将收益于政府基础设施投资的后续拉动作用，但杠杆率的逐年降低，影响了净资产回报率的可持续性；      营运能力：行业整体的主要周转率指标都有所改善，现金循环周期在08年降低了约15天。亚泰集团的存货周转天数导致了其远高于行业整体水平的现金循环周期，而海螺水泥和华新水泥由于出色的应付帐款管理，其现金循环周期非常低；      流动性：流动性指标得到了较大幅度提高，但总体水平还比较低。海螺水泥具有相对较好的流动性，冀东水泥和亚泰集团的库存对流动性的影响仍然较大；      偿债能力：行业整体资产负债率加速降低。海螺水泥良好的经营效益及逐年降低的负债水平表现出更高的安全性；天山股份资产负债率的提升虽然加大了短期的净资产回报率，但目前的利润水平尚不足以维持其长期的高净资产回报率；      成长性：行业整体在短期面临着较大压力，同时又伴随经济周期自身规律进行着调整，营业收入的同比增幅逐步趋向平衡，而利润率的同比增幅却在大幅回落，经营性现金流指标质量的提升则为行业的长期成长奠定了较为扎实的基础。

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