煤炭采选业：安全费用会计政策再变引发估值差异重现

财政部 2009 年5 月14 日发布企业会计准则解释第3 号(征求意见稿),根据该解释,高危行业企业按照国家规定提取的安全生产费,应当计入相关资产的成本或当期损益,同时计入盈余公积(专项储备)。企业使用提取的安全生产费时,属于费用性支出的,直接冲减盈余公积(专项储备)。企业使用提取的安全生产费形成资产的,应当通过“在建工程”归集所发生的支出,待安全项目完工达到预定可使用状态时确认为固定资产;同时,按照形成资产的成本冲减盈余公积(专项储备),并确认相同金额的累计折旧。该固定资产在以后期间不再计提折旧。 　　预计安全生产费的期末余额,应当在资产负债表“盈余公积——专项储备”列示。 　　通常财政部征求意见稿最终变动不大,未来实施的可能性很大。根据本次解释,煤炭安全费用等项目计提可以直接计入成本与费用,转为固定资产可以一次计提折旧,这几乎完全回到了调整前的状态,与调整前的唯一区别仅在于贷项由负债项下转为权益项下。此次调整距上次不足6 个月,如此频繁的政策调整令人无所适从。 　　与 08 年12 月26 日出台的相比,如按此执行的话,煤炭企业重新可以通过安全费用计提来平滑利润,同时,2009 年的会计利润将调低。根据我们测算,对盈利影响幅度较大的前5 家公司分别为潞安环能、平煤股份、国阳新能、大同煤业和盘江股份,幅度分别为-23.99%、-23.25%、-17.86%、-13.19%、-12.77%。我们在附表中列示了结果,具体计算过程可参考《安全费用等会计调整:短多长空》20090109。 　　由于不同企业安全费用的计提标准及其EPS 对成本变化的敏感度不同,公司之间的估值差异重新显现,按照调整后的盈利预测计算,西山煤电、潞安环能、平煤天安、国阳新能4 家公司的PE 达到30 倍以上,而对安全费用核算方法敏感度不高的公司,如中国神华、中煤能源、兖州煤业、神火股份、开滦股份、兰花科创,盈利调整与PE 的变化不大。需要说明的是,公司可以通过降低计提标准调节利润,从而使实际降幅低于我们的计算。 　　长期来看,允许安全费用等税前提取可以降低企业实际所得税费用,增加企业现金流,仍属利好。 　　会计调整不改变我们对行业的看法,我们仍看好焦煤,并维持行业中性评级。短期内可关注受此调整影响较小的开滦股份、兰花科创、中国神华、中煤能源、兖州煤业,同时建议在调整中继续买入焦煤股。

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