钢铁行业：建议超配钢铁行业，重点推荐鞍钢股份

建议超配钢铁行业:我们建议超配钢铁行业,主要基于如下的三个大逻辑:1)通货预期和下游需求拉动下的钢材价格继续上涨;2)钢铁行业一体化生产、销售的体系导致不同钢材品种间的价格传导,以及在此时点下不同品种价格上涨带来毛利变化弹性的差异;3)在目前的情况下,对钢铁行业PB 估值的重要性显然要大于PE 估值。在上市公司中,我们重点推荐鞍钢股份。 　　钢材价格继续上升:我们不对房地产未来是否大幅回暖做出判断,但4 月份房地产2890.45 亿元的投资额处于低位应无疑问。 　　受基建投资的影响,建筑钢材产能利用率已经达到98%以上,考虑到基建投资具有连续性的特点,我们认为房地产投资额的轻微回升都将使建筑钢材价格再次出现上涨。如果考虑到市场对宏观经济预期转好、充裕的流动性,我们对建筑钢材价格持续上涨的乐观程度进一步增加,预计上涨空间仍有15%。 　　冷、热轧的价格也有望继续上升,两个支撑因素:1)下游如汽车、机械受经济好转的影响或将出现复苏,来自钢之家的数据,上海地区热轧板卷日平均开平量5 月下旬较上旬增加了23.53%,同时冷、热轧产能利用率逐步上升(热轧2、3、4 月的产能利用率为79.97%、83.24%、85.83%);2)钢铁行业一体化生产、销售的体系,决定了建筑钢材产品的价格上涨必然向冷、热轧产品进行传导。我们判断热轧价格涨幅将低于冷轧,而两者的涨幅都将低于建筑钢材。 　　此外,在石油在目前美元贬值、油价上涨的环境下,我们判断包括铁矿石现货价格在内的大宗商品价格可能有一波涨势,成本的上涨也将进一步推动钢材价格的上涨。 　　盈利进一步增长:随着钢材价格的上升,钢铁企业业绩全部实现正增长。我们从两个角度分析:首先,从钢材品种上看,全体品种皆已实现盈利。在建筑钢材品种全部实现盈利的情况下,冷、热轧产品也正在实现盈利,1 个月生产周期的吨钢毛利已经达到317.52、81.52 元。 　　其次,不同品种毛利变化弹性的差异。虽然我们判断热、冷轧价格的涨幅将低于建筑钢材,但由于盈利的基数不同,其毛利变化幅度不同。在目前情况下,建筑钢材价格每上涨100 元/吨,其吨钢毛利增加26.18%;而热轧价格上涨100 元/吨,吨钢毛利增加100%以上。我们认为在目前的时点下,钢材价格的继续上涨对热轧产品盈利能力的提升更加显著,对钢铁行业的投资风格应发生转变。 　　政策和政策预期的持续刺激:近期有两个政策利好出台:1)商务部发布公告对进口取向电工钢进行反倾销、反补贴立案调查;2)武汉市钢铁业振兴方案出台购武钢钢材可获补贴。这两个政策受益最大的应该是武钢,我们认为此次反倾销立案最大作用为可能打破取向硅钢价格的下行状态。我们做出两个假设:1)取向硅钢价格维持目前水平,则09 年武钢业绩0.58 元,对应5 月2 日收盘价的PE 为12.9 倍;2)价格恢复到历史最高水平,09 年武钢业绩1.24 元,PE 为6.0。此次反倾销使武钢的想象空间巨大。 　　同时另一方面,由于本次反倾销仅是立案,调查结果出炉,即初裁还有一定时间(根据国外经验,我们预计6 个月左右)。 　　更重要的是政策预期。鉴于钢铁出口量,特别是热轧出口量出现大幅下降,我们判断未来可能会出台针对钢材,特别是热轧产品的出口退税。钢材出口量较大、特别是热轧出口量大的鞍钢股份受益最大。 　　行业超配,重点推荐鞍钢股份:综上所述,我们给予钢铁行业超配建议,重点推荐鞍钢股份(000898)。原因除了前面提及的资源类、PB值和热轧出口量较大的原因外,公司H 股处于溢价状态(6 月2 日溢价率为3.16%)、鲅鱼圈投产状况良好和公司下半年铁矿石成本的相对优势也是我们重点推荐的原因。 　　除此之外,我们也建议关注邯郸钢铁。原因主要包括:1)其目前主要产线已经满负荷生产;2)PB 值较低;3)在河北钢铁集团整合的“三合一”方案中,其目前仍存在一定的折价空间(6 月2 日相对唐钢股份、承德钒钛的有9.43%、27.11%的折价)。

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