机床行业：下游投资增速趋减 出口动力仍足

核心观点：

　　金切机床行业产量和收入增速仍然维持快速增长而同比增速提高的态势，但是在钢材等原材料价格上涨的影响下，利润增速在下降和毛利率在降低；但是如果考虑到政府对于机床行业的大力度的支持，进而来看行业的率的话，我们可以发现：金切机床行业的利润率仍然在提高。 换而言之是国家的优惠政策抵消了钢材等原材料价格上涨对于盈利的影响。

　　无论是大机械行业还是通讯设备、计算机以及其他电子设备制造业，其固定资产投资增速下滑的趋势已基本确立。但是机械行业和通信行业固定资产投资之和占城镇固定资产投资的比例却在逐年上升，表现为机械行业和通信行业的投资报酬率仍相对较高，吸引了相对更多的资金，导致固定资产投资增速相对较高。

　　通过进出口整体情况的运行趋势来看，我国金切机床重点产品仍然在延续2007年以来的进口替代进程，出口增速仍然在增加，进口增速在减缓。虽然金加机床08年以来进口有反弹，出口因雪灾的因素有减缓的迹象，但是我们认为该情况不会长时间持续，整个机床行业的进口替代和出口快速增长的大趋势不会改变。

　　现在国内机床上市公司的PE水平在20X左右，而德国、日本、韩国机床上市公司的适应率在12X-13X。目前我国机床上市公司整体市盈率水平处于2000年以来的较低水平。昆明机床的市盈率为14.25X，与国际公司的水平已经十分接近，但是考虑到昆明机床明年甚至后年的较高的成长性，我们认为目前其估值水平已经较低，甚至低于国际公司。

　　我们重点推荐订单量充足、国内市场需求旺盛、受钢材等原材料上涨影响较小的高端重型机床行业上市公司?昆明机床。

　　1.2008年1-5月金切行业运行情况

　　2008年1-5月金属切削机床行业累计产量30.39万台，同比增速为32.10%，比去年同期的7.27%提高了24.84个百分点，延续了年初以来的快速增长的势头。数控金切机床累计产量52536台，同比增速为18.74%，比去年同期的36.77%下降了18.03个百分点，数量数控化率为17.29%，比去年同期下降了2.27个百分点，比去年年底下降了3.03个百分点。

　　效益方面：2008年1-5月金切机床收入314.17亿元，同比增速为35.42%，比上年同期增加了1.36个百分点；利润总额为18.07亿元，同比增速为45.52%，比上年同期减少了12.31个百分点，下降显著；毛利率为19.98%，下降了0.75个百分点；但税前利润率5.75%却比上年同期提高了0.63个百分点，期间费用率为12.54%，比上年同期下降了0.17个百分点。资产负债率61.99%，比上年同期下降了2.56个百分点。

核心观点：

　　金切机床行业产量和收入增速仍然维持快速增长而同比增速提高的态势，但是在钢材等原材料价格上涨的影响下，利润增速在下降和毛利率在降低；但是如果考虑到政府对于机床行业的大力度的支持，进而来看行业的率的话，我们可以发现：金切机床行业的利润率仍然在提高。 换而言之是国家的优惠政策抵消了钢材等原材料价格上涨对于盈利的影响。

　　无论是大机械行业还是通讯设备、计算机以及其他电子设备制造业，其固定资产投资增速下滑的趋势已基本确立。但是机械行业和通信行业固定资产投资之和占城镇固定资产投资的比例却在逐年上升，表现为机械行业和通信行业的投资报酬率仍相对较高，吸引了相对更多的资金，导致固定资产投资增速相对较高。

　　通过进出口整体情况的运行趋势来看，我国金切机床重点产品仍然在延续2007年以来的进口替代进程，出口增速仍然在增加，进口增速在减缓。虽然金加机床08年以来进口有反弹，出口因雪灾的因素有减缓的迹象，但是我们认为该情况不会长时间持续，整个机床行业的进口替代和出口快速增长的大趋势不会改变。

　　现在国内机床上市公司的PE水平在20X左右，而德国、日本、韩国机床上市公司的适应率在12X-13X。目前我国机床上市公司整体市盈率水平处于2000年以来的较低水平。昆明机床的市盈率为14.25X，与国际公司的水平已经十分接近，但是考虑到昆明机床明年甚至后年的较高的成长性，我们认为目前其估值水平已经较低，甚至低于国际公司。

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　　1.2008年1-5月金切行业运行情况

　　2008年1-5月金属切削机床行业累计产量30.39万台，同比增速为32.10%，比去年同期的7.27%提高了24.84个百分点，延续了年初以来的快速增长的势头。数控金切机床累计产量52536台，同比增速为18.74%，比去年同期的36.77%下降了18.03个百分点，数量数控化率为17.29%，比去年同期下降了2.27个百分点，比去年年底下降了3.03个百分点。

　　效益方面：2008年1-5月金切机床收入314.17亿元，同比增速为35.42%，比上年同期增加了1.36个百分点；利润总额为18.07亿元，同比增速为45.52%，比上年同期减少了12.31个百分点，下降显著；毛利率为19.98%，下降了0.75个百分点；但税前利润率5.75%却比上年同期提高了0.63个百分点，期间费用率为12.54%，比上年同期下降了0.17个百分点。资产负债率61.99%，比上年同期下降了2.56个百分点。

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