有色金属行业2008年下半年策略综述

    自2007年四季度开始，由于金属价格下跌、行业整体毛利率下滑以及整体估值水平大大高于国外矿业公司，国内有色金属行业展开大幅调整。从2007年10月15日到2008年7月15日，有色金属行业指数下跌了65.35%，跌幅居于各行业首位。综合多家机构的观点，我们认为有色金属整体业绩见顶明显，处于下降通道中，下半年难有整体性的投资机会，但部分优势子行业仍有一定投资价值。

    行业总体盈利能力下降

    首先，随着能源价格的不断上升和国内能源价格机制改革的不断深入，我国有色金属行业的生产成本将继续提高。目前，我国煤炭价格正处于逐步放开阶段，与国外煤炭价格的差距使其仍有较大的上涨空间；我国原油价格也已经与国际接轨，从长远来看，成品油价格上涨也是大势所趋。同时，为了限制有色金属行业的过度发展，鼓励高能耗行业降低单位产品能耗，国家陆续出台了行业能耗准入、差别电价等调控政策，提高了有色金属的进入门槛。

    其次，我国资源税改革使资源的开采成本继续提升，国家对有色金属行业的废弃物排放也将实行越来越严格的标准，企业将不断增加污染治理成本。有色金属行业开始进入高成本时代，盈利能力面临考验。

    另外，我国有色金属行业经历了多年的快速发展，已经进入成熟周期，产量和价格的双重高速上升在短期内将不复存在。2007年下半年以来，有色金属行业的上市公司业绩见顶回落，虽然在今年一季度出现小幅反弹，但总体趋势已进入下降阶段。我国目前有色金属生产和消耗量均占全球有色金属总产量和消费量的30%左右，而我国人口仅占全球的22%左右，人均消费已经超过了全球平均水平。海通证券预测，“十一五”期间，我国有色金属产量平均增幅将仅能维持在10%左右，甚至低于10%的增幅，而消费量增幅也会随之下降。

    虽然今年以来国际金属价格保持高位震荡，部分品种价格还有所上扬，但宏源证券分析师认为，这主要是受偶然性事件和美元贬值的影响。今年我国发生的雪灾、南非电力供应紧张以及美元贬值对铝等有色金属的价格形成支撑，但全球经济增长的放缓、我国需求远低于预期等基本面的因素仍将对金属价格构成制约，并且下半年美元汇率明显反弹的可能性不容忽视，恐将对有色金属行业构成短期和直接的负面影响。

    尽管有色金属行业缺乏整体性投资机会，但个别子行业或被低估，特别是市场往往对于有色金属各子行业混为一谈，存在一定的误判。随着各子行业的供需基本面出现较大分化，未来的投资选择应更加注重对优势子行业进行具体分析，发掘被误判的品种。招商证券指出，国内有色金属公司在与国际公司接轨的过程中，子行业根据资源周期强弱和垄断强弱的情况将出现估值分化：估值最高为黄金股，其次为垄断程度较强（导致周期弱化）的铜、铝、钨、钼等行业，估值最低的为锌、镍等无垄断能力的强周期性子行业。

    特色小金属精彩纷呈

    综合多家机构观点，锡、钼、稀土等子行业由于其资源稀缺、全球需求稳步增长、供应渐趋有序而被看好。推荐锡业股份、金钼股份、包钢稀土等优势企业。

    锡是今年以来走势比较强的有色品种，年初至今价格已经上涨超过50%。

相对于需求减弱的预期，锡的供应更显紧张，有力地支撑着锡价。长城证券指出，按照2007年的全球产量，中国，印尼就占到全球产量的73.5%。今年一季度，中国锡产量比去年同期减少了13％，成为精锡及合金的净进口国，再加上主要产锡国印尼的限制出口政策，将使全球锡供应持续紧张。宏源证券也看好锡价全年的走势，预计全年均价将保持在20000美元/吨。

    钼的价格波动根源于市场供需关系的变化。西南证券指出，自2004年起，由于全球钢铁行业持续快速增长，包括中国产量在内的钼产品产量大幅减少，钼价呈现较大幅度上升，后又因其他地区钼产品产量增长略有下滑。而去年以来，国内对钼产品出口进行配额制度，出口大幅减少，同时国外大型铜钼矿开采进展依然缓慢，钢铁行业需求旺盛，因此钼价又掉头上扬，未来预计仍将保持高位运行。

    关于稀土业，近年来国家相继颁布实施了开采配额制和出口配额制，促使稀土行业逐渐走向规范，大幅度消除了恶意竞争压价，稀土产品价格也因需求增长而持续攀升。渤海证券指出，2007年全球96.77%的稀土矿来自我国，并且来自别国的冲击并不明显，所以我国稀土供给的绝对优势在一定范围内仍将保持。由于国家对稀土实行出口配额管理，预计2008年的稀土矿出口将在2007年的基础上减少5%左右，从而在消费稳定增长的情况下加剧了国外对国内稀土矿的依赖程度。此外，中国是全球最大的稀土消费国，其稀土消费量占世界稀土消费量的比重逐年增加，已占据全球稀土消费的半壁江山。

    铜铝锌金还需谨慎

    分析师普遍认为，铜、铝、锌、黄金等金属目前处于历史的高点上，未来投资这些品种仍需谨慎。铅、镍则受制于基本面，且需求不振，价格无起色。

    渤海证券分析师认为，从供需平衡的角度看，受美国经济的拖累，全球经济不容乐观，中国经济也将进入调整期，消费不旺，所以精炼铜将出现过剩的局面。预计2008、2009年分别过剩8.50万吨和42.90万吨，铜消费的增速也会趋缓。长期来看，铜价重心将有所回落，但短期仍有上涨动能，随着国内买盘的出现，预计铜价将先扬后抑。

    对于铝产业，招商证券分析师认为，随着全国产能的大幅提升，中铝在氧化铝上的垄断定价能力不断减弱，原先较高的氧化铝行业整体毛利率水平将下滑。电解铝也将在相当一段时间内处于供过于求的状态，并且，在全球能源价格危机以及中国劳动力成本快速上升的背景下，电解铝企业的盈利能力将减弱。但渤海证券分析师提到，电解铝全年产能仍然过剩，但电力供应紧张及雪灾导致的短缺或将在4季度产生一定影响。

    从2007年下半年开始，国内锌市场供应过剩加剧，压制锌价上涨，今年以来锌市场成为基本金属市场中表现最弱的品种。虽然受到自然灾害和国内企业开工不足的影响，国内原计划在08年新增的锌冶炼产能只有不到50％的产能投产，但是国内下游行业锌消费情况比较疲软，处于观望状态的下游消费商占很大比重，鲜有买入行为，国际市场锌消费也非常疲弱。长城证券和西南证券均认为，锌市场供应过剩及消费疲软，使得未来锌价仍然存在较大的下行风险。

    黄金虽然在通涨背景下具备较好的保值功能，但是招商证券分析师提醒，在中印等国需求快速提升、供给垄断、地缘政治以及美元疲软支撑的高油价背景下，黄金投资仍然需谨慎。另外，黄金的消费基本面也不容乐观，世界黄金协会称，2008年第一季度全球黄金需求较上年同期减少16%至701吨，为五年来最低。来自珠宝业的黄金需求也比上年同期减少21%至445.4吨，为1990年代初以来最低水平。从资金面上看，近期COMEX持仓和投机净多双双下降也显示出市场对未来金价的担忧。