海通证券：福耀玻璃 调高目标价至16 元，强烈建议买入

    公司正在进入一个新的快速增长期，应把公司视为一只持续成长型的股票。我们维持在调研报告中的观点，随着中国进入汽车普及时代以及公司向全球汽车玻璃OEM市场拓展，公司正在进入一个新的快速增长期，目前正是新一轮快速增长的起点，2006年1—9月公司收入与利润的快速增长已表明了这一点。{TodayHot}预计未来5年公司的业务规模至少将在现有基础上翻番，主营收入与净利润年均复合增长率将分别达到19%与27%。公司的全球市场占有率也将从目前的3%提高至7%左右。

　不同于汽车制造和汽车零配件企业，公司盈利能力持续保持稳定，今年以来毛利率还有所提升。事实上公司与汽车制造行业差别很大，尽管同处于快速增长的环境中，但汽车行业竞争激烈，毛利率持续降低；而公司享有相对垄断地位，在维持稳定的高毛利率前提下能够保持良好的成长性。我们维持调研报告中的观点，即公司汽车玻璃业务未来能够保持稳定的高毛利率，{HotTag}浮法玻璃毛利率随着行业景气回升还有继续提升的空间，详细分析请参见我们前期的深度报告（《G福耀深度调研报告：国际化的竞争力，可持续的成长性》）。

　　公司代表了中国制造的威力，极有可能成为未来的振华港机和中集集团。由于公司汽车玻璃业务具备国际竞争力而且具有显著的成本与价格优势以及较强的研发配套能力，我们认为公司已经具备象中集集团和振华港机那样在国际市场上成功演绎中国制造故事的能力。由于公司目前国际市场占有率仍然很低，在全球市场上则是刚刚上路，因此未来的成长空间非常巨大。我们有理由作出乐观的期待。

　　市场对公司存有误解，目前的估值是一个的严重的定价错误。目前公司股价严重低估的原因主要是市场低估了公司的国际竞争力，低估了公司的成长性，以及高估了公司的风险；还有一种错误的倾向就是把公司简单地视为汽车股进行估值。

　　事实上公司与汽车股差别很大，汽车企业因为毛利率持续降低并不能有效分享汽车行业的快速增长；而公司以及其他相关的公司（如金发科技等）因为能够保持高毛利率反而分享了汽车行业快速增长的成果，因此公司能够享受成长性溢价的估值。随着公司国际OEM市场开拓顺利进展，当公司接到越来越多的国际市场定单后，市场就将充分认识到公司的投资价值。

　　维持盈利预测，从成长性的角度进行价值重估，调高目标价至16元，较目前股价有接近100%的上涨空间，强烈建议买入。我们暂时维持前期的盈利预测，公司2006年、2007年、2008年EPS分别为0.59元、0.74元、0.91元。由于我们前期给出的目标价非常保守，我们认为，对于成长性公司PEG=1的估值方法更为合理，考虑公司未来五年年均27%的利润增速，我们以27倍的PE进行估值，公司合理价格约为16元。必须指出，我们估值并没有考虑市场整体估值水平的影响，随着牛市的继续以及市场整体估值水平不断提升，公司实际价格将超出合理价格。因此我们给予强烈买入的建议。

　　公司面临的风险与不确定性较少。尽管市场对公司有一些担忧，但我们相信，股权分置改革完成后，公司高管人员将更加注重市场沟通，更加重视投资者关系管理；尽管资产负债率较高，但公司经营性现金流极为充沛，每年经营活动现金流量净额将接近10亿元，能够支撑公司资本支出及目前正在进行的北京、广州、海南的项目建设，而且项目建成进入收获期后财务费用的减少有利于提高净利润水平。

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