中国铝业氧化铝现货价格对冲性提价

  2月5日,中国铝业执行新的氧化铝现货价格的第五天,中国铝业(2600.hk)股价从之前的7港元上涨至7.72港元,上涨幅度超过10%。 此前,中国铝业宣布从2月1日开始,氧化铝现货价从2400元/吨调高至3600元/吨,{TodayHot}上涨幅度达到50%。 此次调价无疑是在一个微妙的时刻。在此之前,中国铝业与山东铝业和兰州铝业换股合并回归A股的方案刚刚获得了两公司股东大会通过后,而市场对于中国铝业下一步合并旗下上市公司焦作万方和包头铝业的预期正尘嚣至上。 　　就在中铝宣布提价后,焦作万方和包头铝业的股价开始持续下跌。 "中铝股价相对目标公司股价越高,收购成本越低。"联合证券分析师叶洮说,焦作万方和中国铝业的股价对比,从前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,"如果考虑换股的可能,那么现在的股价对比正向着有利于中国铝业的方向发展"。 中铝借势大提价 中国铝业氧化铝现货提价50%的涨幅,大大超出市场此前的预期。 表面上看,中铝提价是在国内7家非中铝系的氧化铝公司提高现货价格之后,而自今年1月以来,国际、国内氧化铝价格也是全面反弹,中铝的调价则顺应了市场情况的变化。 在过去的一个月时间里,国际、国内(非中铝系)氧化铝价格均出现不同程度的上涨,其中,澳大利亚氧化铝价格从200美元上涨到目前的360美元,国内7家氧化铝企业的报价也升到2900-3300元的水平。调价前,中铝氧化铝价格已明显低于市场价。 {HotTag}不过,业内人士普遍认为此次氧化铝提价并不能长期维持。 中信证券分析师汪前明预计,随着本次氧化铝现货价格调高,2007年一季度国内氧化铝产量将增至410万吨,同比增长59%,较2006年四季度增加近50万吨。有关统计表明,去年国内氧化铝供应过剩已达223万吨,而随着氧化铝提价,今年氧化铝产能过剩的情况会更加严峻。 河南省有色金属公司一位人士则对记者表示,此次导致氧化铝价格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化铝产能释放加大了对铝土矿的需求,2006年国际铝土矿价格上涨了20%左右,调价前氧化铝价格已接近生产成本;其次,春运等因素使电解铝企业在节前加紧备货,短期内增大了对氧化铝的需求;第三,国内7大氧化铝企业实现联合限产。此外,几内亚工人罢工事件也在一定程度上造成了短期供应的短缺。 　　但是他也向记者特别强调,从目前情况看,上述因素已接近消除。 上述人士的观点与联合证券分析师叶洮的分析极为一致,叶认为,尽管几内亚是全球最大的铝土矿出口国,该国矿工罢工是近期氧化铝价格反弹最重要的原因,但目前政府和矿工的谈判已经达成妥协。另外,电解铝企业的春节备货行为也已接近尾声,而非中铝氧化铝企业的联合限产保价属于松散型联盟,约束性还有待考验。 因此,基于氧化铝产能仍将继续大幅增长的预期,多数分析人士认为,氧化铝价格很可能将重返跌势。 根据叶洮的统计,今年1月份,随着河南开曼、东方希望和山西武圣新增产能的投产,国内氧化铝的产能又增加了95万吨。中信证券则预计,今年一季度国内氧化铝将增产至410万吨,同比和环比增幅分别达到59%和14%。届时,受供需关系的影响,氧化铝价格将再度下跌。 而对中国铝业而言,由于大部分氧化铝以长单形式销售,在现货市场上销售氧化铝的比例只有10%左右,提价的直接影响其实十分有限。 降低整合成本 需要值得注意的是,在此之前的12月中旬,氧化铝现货价格已经开始出现反弹苗头。作为贸易经验丰富,在氧化铝市场上享有极大话语权的中国铝业,叶洮的说法是:"中铝调价是一次滞后反应"。 事实上,氧化铝现货价格从2000元/吨左右开始一路涨至3200元/吨以上已有月余,而中铝的公开报价一致维持2400元/吨并没有变化。 为何在中铝合并山东铝业的关键时刻,氧化铝的市场变化已经出现,中国铝业却迟迟不调高氧化铝现货价格? 是市场趋势尚未明朗,还是担心提高氧化铝价格后拉升山东铝业股价,进而增加整合成本? 而在与宣布氧化铝提价几乎同时,中国铝业的发言人张青则对外表示,中国铝业计划于3月份在上海证券交易所上市。对业内人士而言,在兰州铝业和山东铝业之外,中铝系谁将被整合,又将怎样整合无疑是一件颇为引人关注的事情。 对此,张青只是表示,进一步重组还只是意向性的,中铝在上证所上市之后,可能将寻找下一收购目标,推进进一步整合工作。 中铝整合旗下子公司的想法由来已久,而中铝一旦登陆A股市场,将出现一个市场多个上市主体的局面。　　这一点,既是资本市场的忌讳,也是中铝所不愿意看到的。 所以在兰州铝业和山东铝业之后,焦作万方和包头铝业理所应当地被认为是中铝下一步的整合目标。 但整合一家上市公司并不是件容易的事。基于成本收益方面考虑,中铝在整合方式和时机上肯定会动一番脑筋。从理论上讲,中铝可以选择换股、现金回购、卖壳后买回资产甚至以注入资产认购新增股份等方式,但从操作便利、整合彻底性等方面考虑,业内人士仍更倾向于认为中铝会选择换股。也就是说,中铝会采取与山东铝业和兰州铝业同样的方式来整合焦作万方和包头铝业。 在本次与山东铝业和兰州铝业的换股吸收合并中,中铝换股价为6.60元(人民币,下同)/股,山铝流通股换股价为20.81元/股,换股比例为1∶3.15;兰铝流通股换股价格为11.88元/股,换股比例为1∶1.80。此外,由第三方提供现金选择权,山铝和兰铝流通股行权价分别为16.65元/股和9.50元/股。该方案相当于山铝和兰铝的流通股股东分别获得10送3.1和10送3.2的对价。 　　从以上方案可以看出,中铝与换股目标公司的股价对比决定着中铝回归A股市场的操作成本。同样的结论也适合于焦作万方和包头铝业。 而叶洮更是大胆地猜想:"不排除调价有其他考虑因素的可能"。 叶洮分析说,近期焦作万方和中国铝业的股价对比,从前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,如若这种趋势能够持续,将极大降低中铝后续的整合成本。如果考虑换股的可能,那么现在股价对比正向着有利于中国铝业的方向发展。 事实上,2006年,在中铝还未对山东铝业完成换股合并之时,中国铝业先后多次顺应市场变化,调低山东铝业的氧化铝销售价格,导致投资者对于国内唯一一家以氧化铝为主业的上市公司前景看淡。难趸凉咎岣呦只跫鄹裰？而自今年1月以来,国际、国内氧化铝价格也是全面反弹,中铝的调价则顺应了市场情况的变化。 在过去的一个月时间里,国际、国内(非中铝系)氧化铝价格均出现不同程度的上涨,其中,澳大利亚氧化铝价格从200美元上涨到目前的360美元,国内7家氧化铝企业的报价也升到2900-3300元的水平。调价前,中铝氧化铝价格已明显低于市场价。 　　不过,业内人士普遍认为此次氧化铝提价并不能长期维持。 中信证券分析师汪前明预计,随着本次氧化铝现货价格调高,2007年一季度国内氧化铝产量将增至410万吨,同比增长59%,较2006年四季度增加近50万吨。有关统计表明,去年国内氧化铝供应过剩已达223万吨,而随着氧化铝提价,今年氧化铝产能过剩的情况会更加严峻。 河南省有色金属公司一位人士则对记者表示,此次导致氧化铝价格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化铝产能释放加大了对铝土矿的需求,2006年国际铝土矿价格上涨了20%左右,调价前氧化铝价格已接近生产成本;其次,春运等因素使电解铝企业在节前加紧备货,短期内增大了对氧化铝的需求;第三,国内7大氧化铝企业实现联合限产。此外,几内亚工人罢工事件也在一定程度上造成了短期供应的短缺。

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