海螺水泥 中国水泥行业的领跑者

    余热发电和价格上涨是近期亮点：从最初的产能快速扩张，而后占领长江沿岸矿石水路运输资源，{TodayHot}到现在大范围推广符合节能降耗国策的余热发电技术，海螺一直是国内水泥行业的领跑者。2006年开始，海螺在自己企业内大力兴建余热发电设备，并计划2010年覆盖所有熟料生产线和向业内推广。建成后每度电节省约0.40元的成本，加之水泥行业景气度高，水泥价格上涨趋势明显，海螺未来3年业绩稳定增长已成定局。    地区因素成就了海螺也制约发展：华东华南是海螺的大本营，虽然过往该地区经济的快速发展成就了海螺，但是政策扶持地区的转变、区域内竞争强手林立和必须淘汰的落后工艺占比很低等因素制约，海螺发展的空间有线。虽然和祁连山、冀东的合作有助于海螺拓展西北、华北市场，但短期内海螺很难在华东华南以外区域获得实质性的市场份额。未来海外市场和等待行业低潮期进行跨地区的大规模整合将成为海螺下一个发展台阶的主要途径。    未来三年业绩增长明确，维持“增持”投资建议：按照海螺产能扩张进程、电力成本大幅降低、华东华南水泥价格同比去年提高5%的预期，我们上调公司07、08的EPS分别为1.68、2.21元的预测，作为周期性行业龙头，公司合理估值为08年动态PE25倍，对应股价55元，维持“增持”的投资评级。{HotTag}    海螺水泥06年年报亮丽业绩远超市场预期，在海螺集团资产换股权的定向增发完成后，我们于2007年5月22日对海螺水泥进行了实地调研。作为全国水泥行业的龙头企业，海螺水泥能在行业发展的不同阶段提前探寻到自身差异化的闪亮点，从华东地区的战略资源布局到现在的余热发电节能降耗，同时其优秀的管理模式和成功经验也在业内不断的推广。我们预计公司今后3年每年产能扩张约1500万吨/年，由于余热发电全公司推广和水泥价格上涨，我们上调07、08年EPS分别为1.70元、2.10元，维持“增持”的投资评级。    1．余热发电是海螺近期的最大亮点    国内水泥行业中，海螺一直领先于业内同仁。先前利用行业低谷时大幅扩张产能，占据长江水路优势，最大程度分享了华东地区经济快速发展的“红利”。    而后，在其他企业继续单纯依赖产能扩张发展时，海螺已经寻找到节省成本的良药--余热发电。海螺水泥目前已建和再建的余热发电设备11套，占现有产能的50%左右。预计07、08年的装机容量为12.83和40万千瓦（实际省电约8、15亿度电）。    公司计划未来3年内所有的新型干法生产线都将同步配上余热发电，同时向业内推广。    目前海螺水泥的余热发电技术可以达到每吨熟料废气发电40度左右，而生产每吨熟料消耗的电能约60度，按照目前0.59元/度的用电价格和0.10元/度的发电成本标准，每度电费成本节省月0.4元。07、08年光电费就可以降低成本3.2亿和6亿元（增厚EPS0.25和0.48元）。如果2010年水泥产量达到1.5亿吨（折合熟料1.15亿吨），全部理想状态下可以节省电费约25亿元。

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