携手中铝股份 关铝股份盘活电解铝项目

    关铝公司与中国铝业于2005年12月6日在北京签署了“中国铝业股份有限公司与山西关铝股份有限公司关于山西华圣铝业有限责任公司的股东合同”。合资双方以人民币10亿元共同合资设立山西华圣铝业有限责任公司。该公司的主要经营范围是：电解铝、铝合金、碳素产品及电力的生产与销售；..关铝股份以经北京中企华资产评估公司中企华评报字（2005）第152号评估报告确定的、截止2005年7月31日，净资产帐面价值为4.35亿元，评估价值为4.90亿元的20万吨电解铝项目出资，占注册资本的49%；中国铝业以现金5.1亿元人民币出资，{TodayHot}占注册资本的51%。    观点：公司20万吨电解铝项目实属优质资产。公司本次作为出资资产的20万吨电解铝项目是经沈阳铝镁设计研究院设计的共计276台的300KA大型预焙电解槽，为国内目前最先进的电解铝生产技术，年实际生产能力达到22万吨。该项目自2002年7月开始建设，目前除部分辅助配套工程未完工外，其余工程已全部建成，均符合设计要求。项目计划总投资23.86亿元，截止2005年10月底，共投入资金180,746.67万元。整个工程计划在2006年3月份开始投运。    ..合作使20万吨电解铝项目得以盘活。国家04年开始的针对电解铝行业的宏观调控政策使公司20万吨电解铝项目所需的后续资金紧张，加上氧化铝价格的持续高企及电力供应紧张，项目于04年初步建成后基本就未投产，公司目前负担着沉重的利息支出，项目一度成为公司的一个沉重包袱。此次与中铝的合作，公司必将盘活这块优良资产，变包袱为新的利润增长点，重获生机。..合作将使公司负债大大减轻。公司目前资产负债高达74.74%。从公司今日同时公告与与南风化工互相提供贷款担保的情况来看，说明公司资金依然紧张。与中铝合资产组{HotTag}建公司后，20万吨电解铝项目的巨额负债将转移到华圣公司由公司与中铝共同负担，这样公司负债可望大大减轻。    ..20万吨电解铝项目的投运将使双方受益。我们认为，中铝的介入将为20万吨电解铝产能能如期于06年3月投产提供包括资金、氧化铝和电力方面的有力保障。预计06年可以生产电解铝18万吨，以电解铝均价17000元/吨（含税价）计算，销售收入将达到26.15亿元。    假设以氧化铝全部来自中铝，其中50%现货（4660元/吨），50%长单（3400元/吨），电价0.33元/度计算，则吨完全成本约为13490元/吨，06年将为关铝和中铝贡献净利润约24000万元（含税）。而中铝如果能提供100%的长单氧化铝的话，利润将更加可观。20万吨电解铝项目的投运将出现合作方双赢的局面。    ..给予“推荐”投资评级。预测公司05年EPS为0.08元。在合作预期进展顺利的前提下，我们预测公司06年EPS将上升到0.32元。随着未来氧化铝价格的下降和电力供应紧张局面的缓解，公司业绩还有进一步上升的可能。公司目前PB仅为0.91倍，且公司股权分置改革尚未进行，目前股价已极具吸引力。鉴于公司可预期的良好发展前景，我们给予公司“推荐”投资评级。

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