铝价走向将重归基本面

前段时间，由于能源价格高企及中国铝冶炼生产商主动减产等消息轮番爆炒，LME期铝价格在短短1个月的时间内，从2900美元/吨上涨至3380美元/吨纪录高点，涨幅高达16%，但随后在不到一个月的时间里被打回原形。相对而言，由于沪铝缺乏大笔基金入场，上涨的幅度较小，在20000元/吨上方的价位也是昙花一现。我们认为，在成本因素炒作消退之后，铝价的走向将重新回归其基本面。

       氧化铝价格下降促使原铝成本下跌

　　从今年公布的1－5月份数据来看，氧化铝的扩张速度明显大于电解铝。1－5月份，我国电解铝产量为544万吨，同比增加14.2%，而氧化铝的产量为911万吨，同比增加20.2%。这就造成了国内氧化铝供应略显宽松，从而使氧化铝的价格有下行的压力。

　　中国铝业8月1日起将氧化铝价格从之前的每吨3500元下调至3200元，这是其年内第二次向下调价。此次调价，中铝系价格被迫再次向非中铝系看齐。随着非中铝系产能的扩张，中铝系所产的氧化铝在全国占有率大幅下降，仅占43%左右。由于国内氧化铝新产能的释放，市场上氧化铝已经略显过剩。价格也自去年年底的4200元/吨向下调低了1000元，调整幅度约为24%。而目前市场上氧化铝的实际成交价格也已经在3200元/吨附近。

　　由于氧化铝价格的下调，原铝的成本也随之下降。氧化铝的价格在原铝成本构成中约占40%的比例。按两吨氧化铝冶炼成一吨原铝来计算，氧化铝价格下调300元/吨，相当于成本下降600元/吨。而相对于电价上涨2.5分所造成的300多元的成本上升而言，这次氧化铝价格的下调，实际上消化了成本上升而且有余。

　　短期来看，氧化铝的价格将主导原铝成本的走势。虽然目前电力紧张导致后期电价仍有可能继续上调，但根据国内目前的实际情况，电价调整一步到位的可能性较小，而分批次的小幅上调将是后期可能采取的办法，所以由于目前氧化铝价格的持续下滑，电力涨价因素在一定程度上已被市场所淡化。市场前期热衷的成本因素炒作早已结束。

　　征收铝合金关税将使铝价承压

　　原铝属于高污染、高耗能的产品，我国政策的导向是限制这类产品出口。据了解，中国正在考虑向未锻轧的铝合金征收5%出口关税，最快于今年9月份实施，以减少有关产品的出口。今年上半年铝合金出口量激增，共计出口39.60万吨铝合金，年增长率高达131%，而进口量保持平稳。由于出口增长迅猛，国家加快出台限制“两高一资”的产品外流便是预料之中的事了。一旦推出征收铝合金关税的政策，将会使本已十分疲软的原铝消费雪上加霜。

　　库存压力沉重

　　今年上半年，沪铝和LME铝的库存大幅增加，全球库存增长高达23.6%。库存压力沉重，现货处于贴水的状态，这些均预示了全球对原铝的消费正在逐渐放缓。

　　联合减产对供给的影响有限

　　此次铝冶炼企业联合减产5%—10%，其中的各种因素影响有必要加以识别。联合减产不受法律约束，而且企业减产夹杂着计划投产的新产能搁置和企业设备大修计划的提前，预计这次减产不会超过14万吨，对供给的影响很有限。

　　而国内电解铝现货市场需求疲软恐将持续。在国家宏观调控政策下，很多企业资金匮乏，导致投资者参与沪铝期货市场积极性不足，而下游企业的保值意愿也不强，观望气氛浓厚。今年以来弱市运行的沪铝，其上方抛压沉重，故市场在不断测试冰雪灾害前期沪铝运行的成本价位区域。再看看原铝第二大消费国美国的经济数据。美国商务部7月31日公布，第二季国内生产总值(GDP)环比年率初值为增长1.9%，略低于市场预期，但美国劳工部公布7月26日结束的一周，美国初次申请失业金人数大增4.4万人至44.8万人，大幅高于预估的39.5万人。美国经济的走软，将大大抑制基础工业品如原铝的消费。

　　本轮铝价下跌早已将前期因减产和电力成本因素的涨幅抹去，市场预期已从之前的成本看涨推动转变为需求下降引发的获利了结，主要表现为持仓量下降较为明显。而对于国内限产而言，如果8月中旬公布的数据显示减产并未达到市场预期，国内铝价可能会滑落到成本价附近，以试探市场真实的减产潜力。

　　总体而言，在大的宏观背景趋弱的情况下，单纯依靠成本提升以维持商品价格上扬的根基并不牢固。而需求增速、库存和宏观经济数据反映了市场当前所处的态势。在成本因素炒作消退之后，原铝的价格走向将重归基本面。

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